МОСКВА, 19 сентября (BigpowerNews) — В рамках скорректированной модели
РусГидро аналитики инвестиционной компании «ВТБ-Капитал» понизили прогнозную
цену акций компании на 18.9% с 7.4 до 6.0 центов, но оставили без изменений
рекомендацию «Покупать», поскольку акции эмитента, как полагают эксперты,
обладают потенциалом роста стоимости на 45% относительно текущих уровней,
говорится в специализированном обзоре «ВТБ-Капитал».
Как указывается в документе, аналитики понизили прогноз инвестиционной
составляющей. В результате, это привело к снижению прогнозной цены акций всего
на 1.6%, но негативно отразилось на прогнозе «ВТБ-Капитала» EBITDA
энергокомпании за 2012 г. «В рамках обновленной модели мы учли рост цены,
установленной при конкурентном отборе мощности, на уровне инфляции в 2013−2018
гг., а также снижение расходов РусГидро на 3−4% в 2011−2013 гг., прогнозируемое
самой компанией. В итоге оценка выручки, EBITDA и чистой прибыли за 2011−2018
гг. понижена на 12.4%, 14.3% и 25.5% соответственно», — пишут аналитикии.
По мнению ИК, сокращение производства в этом году будет компенсировано ростом
свободных цен. Объем выработки электроэнергии на высокорентабельном
Волго-Камском каскаде в этом году продолжает сокращаться (в I пол. 2011 г.
снижение составило 15%). Однако, по оценкам аналитиков, «как минимум наполовину
это снижение будет компенсировано за счет роста свободных цен, который с начала
года составил 23% год к году». «Мы ожидаем, что в 2012 г. уровень воды в
водохранилищах нормализуется после почти двух лет маловодности, что станет
дополнительным фактором роста выручки», — говорят они.
Объем капиталовложений в размере 255 млрд руб. в 2011−2013 гг. представляется
экспертам «ВТБ-Капитала» сбалансированным, но размер инвестиций может возрасти
после покупки РАО ЭС Востока и завершения сделки по проекту в Турции. «Мы
ожидаем, что в 2011−2013 гг. РусГидро для финансирования инвестиций привлечет
заимствования на 125 млрд руб. Наш прогноз капиталовложений компании в
2011−2018 гг. повышен на 10,5%», — пишут они в обзоре.
Согласно решению правительства, приватизация 8% акций РусГидро произойдет в
середине 2012 г. Ориентиром цены приватизации пакета может служить цена
размещения допэмиссии в 5.7 цента за акцию (премия 36% к текущей рыночной
цене), считают аналитики. Ожидается, что акции будут размещены в пользу
стратегического инвестора, а «это может снизить риски корпоративного управления
и позитивно овлиять на уровень операционного руководства РусГидро», отмечают
они.
Председатель правления и топ-менеджеры РусГидро недавно приобрели акции
компании на общую сумму USD17 млн, что является, на взгляд «ВТБ-Капитала»,
«дополнительным подтверждением инвестиционной привлекательности эмитента».
В обзоре отмечается, что акции РусГидро торгуются с прогнозными
коэффициентами EV/EBITDA и P/E на 2011−2013 гг. в 6.3x и 10.7x соответственно,
в целом на уровне аналогичных компаний развивающихся рынков. В то же время в
отчете отмечается, что на коэффициенты за 2012 г. влияет исключение
инвестиционного компонента (разовый фактор). С точки зрения коэффициентов P/BV
в 0.7x и EV/кВт, равного 506, компания РусГидро оценена на 70% дешевле
сопоставимых предприятий, подсчитали аналитики.
«К основным факторам риска можно отнести госрегулирование, противоречащее
интересам сектора, нестабильный уровень производства и неэффективность
капиталовложений в новое строительство и/или покупку новых активов», —
говорится в обзоре.