ЛОНДОН/МОСКВА, 18 февраля (BigpowerNews) – Fitch Ratings присвоило 10−летним
рублевым облигациям ОАО РусГидро («BB+»/прогноз «Стабильный) на сумму 20 млрд.
руб. с купонной ставкой 8,5% приоритетный необеспеченный рейтинг «BB+»,
говорится в сообщении рейтингового агентства.
Ожидается, что поступления по выпуску облигаций будут использованы на общие
корпоративные цели. По облигациям предусмотрена оферта через пять лет.
Досрочное погашение возможно по просьбе держателей облигаций в случае
делистинга облигаций и на усмотрение РусГидро.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
-Рейтинги Fitch обусловлены господдержкой
Рейтинги РусГидро по-прежнему обусловлены поддержкой от ее материнской
структуры, Российской Федерации («BBB»/прогноз «Стабильный»), в соответствии с
методологией Fitch «Взаимосвязь между рейтингами материнской и дочерней
структур». Fitch оценивает кредитоспособность компании на два уровня ниже
суверенного рейтинга с учетом ее стратегической значимости, госсобственности
компании, прямых взносов капитала и значительных инфраструктурных инвестиций со
стороны государства. Кредитоспособность РусГидро на самостоятельной основе
соответствует середине рейтинговой категории «ВВ».
-Приватизация откладывается с 2012 г.
В мае 2012 г. президент России отложил запланированную ранее на 2012 г.
частичную приватизацию РусГидро, включив компанию в список стратегических
предприятий. Агентство считает, что данное решение указывает лишь на временную
отсрочку приватизации РусГидро, так как в 2013 г. государство по-прежнему
планирует провести аукционы по продаже акций ряда госкомпаний. Правительство
также намерено повысить стоимость приватизируемых компаний для максимизации
доходов от продажи их акций. Поэтому Fitch продолжает считать, что РусГидро
может быть полностью приватизирована к 2016 г. Агентство пересмотрит свой
подход к рейтингованию компании после того, как график ее приватизации станет
более понятным.
-Приобретение РАО Энергетические системы Востока
Fitch считает, что проведенная в 2011 г. консолидация государственного
69−процентного пакета акций компании ОАО РАО Энергетические системы
Востока, финансово гораздо более слабой, является примером вмешательства
государства с негативным эффектом для кредитоспособности РусГидро. После
консолидации операционный и финансовый профиль РусГидро ухудшился ввиду слабого
качества активов, полностью регулируемых, но недостаточных тарифов «издержки
плюс», слабых операционных денежных потоков, высокого левереджа и коротких
сроков до погашения долга у РАО Энергетические системы Востока.
— Устойчиво более высокий левередж
В 2011 г. РусГидро согласно отчетности имела валовый левередж по EBITDA в
1,7x, что представляет собой повышение относительно 1,2x в 2010 г., и
обеспеченность процентных выплат по денежным средствам от операционной
деятельности (FFO) в 9,9x (снижение относительно 10,2x в 2010 г.), частично
ввиду консолидации РАО Энергетические системы Востока. Fitch ожидает
продолжения ослабления показателей кредитоспособности компании. В соответствии
с консервативным рейтинговым сценарием Fitch показатель чистого левереджа по
EBITDAR у РусГидро ухудшится до около 3x в 2013−2014 гг., а обеспеченность
процентных выплат по FFO – до около 4x к 2014 г., главным образом ввиду
частичного долгового финансирования капиталовложений в размере 290 млрд.
руб. в 2012−2014 гг.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ОКАЗАТЬ ВЛИЯНИЕ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к
позитивному рейтинговому действию, включают:
— Позитивное изменение рейтингов РФ может обусловить аналогичное изменение
рейтингов РусГидро, если Fitch не будет считать, что одновременно произошло
ослабление связей компании с государством.
— Значительное уменьшение левереджа (относительно ожиданий Fitch) и
улучшение операционных показателей (включая тарифную политику) на устойчивой
основе было бы благоприятным для самостоятельной кредитоспособности компании и,
возможно, для ее рейтингов.
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к
негативному рейтинговому действию, включают:
— Негативное изменение рейтингов Российской Федерации может сказаться на
рейтингах РусГидро, если Fitch не будет считать, что одновременно произошло
укрепление связей компании с государством.
— Ослабление связей между РусГидро и Российской Федерацией, т.е.
значительное сокращение государственной доли и/или недостаточная материальная
поддержка, в результате чего левередж РусГидро будет продолжительное время
превышать 3x, были бы негативными рейтинговыми факторами.
ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА
-Управляемая ликвидность
На конец 3 кв. 2012 г. нескорректированный консолидированный долг РусГидро
составлял 147 млрд. руб., включая краткосрочные долговые обязательства в
размере 52 млрд. руб. На ту же дату денежные средства и эквиваленты были равны
40 млрд. руб., и в декабре 2012 г. компания получила взнос денежных средств от
государства в размере 50 млрд. руб. для финансирования проектов на Дальнем
Востоке. Fitch ожидает, что РусГидро будет иметь отрицательный свободный
денежный поток в 2013−2014 гг. ввиду крупных капвложений и соответственно будет
нуждаться в привлечении нового внешнего финансирования.
Рейтинги Fitct по РусГидро:
Долгосрочный рейтинг дефолта эмитента («РДЭ») в иностранной валюте: «BB+»,
прогноз «Стабильный»
Долгосрочный РДЭ в национальной валюте: «BB+», прогноз «Стабильный»
Национальный долгосрочный рейтинг «AA(rus)», прогноз «Стабильный»
Приоритетный необеспеченный рейтинг «BB+»
Приоритетный необеспеченный рейтинг RusHydro Finance Limited «BB+».