МОЭСК ожидает по итогам 2011 г рост чистой прибыли по МСФО на 6,6%, выручки на 15%, дает позитивный прогноз по перезагрузке RAB

МОСКВА, 30 марта (BigpowerNews) —  Электросетевая компания МОЭСК, входящая в Холдинг МРСК, вчера провела день аналитика, посвященный итогам прошлого года и ожиданиям по новому тарифному регулированию.

Как следует из обзоров участвовавших во встрече аналитиков, по предварительным данным, выручка МОЭСК в 2011 г. по МСФО составила 128,5 млрд руб. (+15,0% г/г), показатель EBITDA – 42,0 млрд руб. (+12,3%), чистая прибыль – 18,3 млрд руб. (+6,6%).

Благодаря программе по снижению издержек МОЭСК сократила подконтрольные затраты на 3,5% (с учетом инфляции, роста объема сети в у.е. и с поправкой на эффективность).

Ключевые показатели отчета о прибылях и убытках МОЭСК по МСФО

Источники: данные компании, оценка ИК «УРАЛСИБ Кэпитал»

При этом, компания подтвердила прогнозные показатели 2012 г по РСБУ, предполагающие падение EBITDA на 14% в связи с отсутствием индексации тарифов в 1 п/г 2012 г. и предстоящими изменениями в отраслевом регулировании.

Однако, отмечают аналитики Газпромбанк, «эти планы строились исходя из ожиданий того, что МОЭСК перестанет быть «котлом». «Вместо этого введена система двойного котла (МОЭСК остался собирателем платежей нижестоящих сетей, но ОЭК также получил статус котла в Москве). Таким образом, прогнозы сокращения прибыли до 8,8 млрд руб. и EBITDA до 34,1 млрд руб. выглядят заниженными», —  говорят они.

По данным аналитиков, по итогам 2011 г. МОЭСК планирует выплату дивидендов в объеме 15% от чистой прибыли без учета доходов от платы за техприсоединение, которая составила 4,7 млрд руб. Таким образом, дивидендная доходность к текущим котировкам находится на уровне 0,9%, подсчитали эксперты Газпромбанака.

Менеджмент МОЭСК рассчитывает, что обновленные параметры RAB-регулирования будут относительно высокими. По мнению руководства сетевой компании, ожидающаяся корректировка параметров системы RAB-регулирования не будет значительной. Регулируемая база капитала (iRAB) будет временно снижена менее чем на 6% и восстановлена через два–три года, когда новые мощности достигнут плановой загрузки. По прогнозу компании, доходность «старого» капитала (созданного до перехода к регулированию тарифов) в 2012 г. составит 8,4%, На 2013−2016 гг. она прогнозируется на уровне более 7%, а затем к 2017 г. может увеличиться до 11% (доходность на новые активы). По мнению аналитиков Уралсиба, «менеджмент весьма оптимистически оценивает предстоящие изменения в отрасли, учитывая риски снижения iRAB на 30% и понижения ставки доходности до минимальных 1%». Они сообщают, что «компания планирует реализацию программы сокращения издержек, в результате которой ее собственные подконтрольные издержки в 2012 г. снизятся на 6%, включая сокращение расходов на персонал на 3% и расходов на текущий ремонт на 20%».

В тоже время, в 2012−2017 гг. МОЭСК планирует направить на финансирование капвложений 230 млрд руб. (без учета НДС), что, по расчетам аналитиков «ВТБ Капитала», в 3 раза превышает текущую рыночную капитализацию компании и в два раза превосходит их прогноз. По предварительной оценке, говорят в ВТБ, это соответствует снижению прогнозной цены на 10%.

В Уралсибе полагают, что «оптимистические планы менеджмента должны придать положительный импульс бумагам МОЭСК, поскольку компания не ожидает существенного пересмотра параметров RAB-регулирования и по-прежнему уверена в перспективах реализации программы сокращения издержек». «Принимая во внимание, что текущие котировки Холдинга МРСК предполагают 7−процентную премию к оценке компании по сумме частей, некоторые ее «дочки», такие как МОЭСК, могут выглядеть более привлекательно исходя из сравнительной оценки и обладать более значительным потенциалом роста. Подразумеваемый коэффициент EV/EBITDA 2012П МОЭСК равен 3,4, что на 45% ниже, чем у аналогов на развивающихся рынках», —  рассуждают аналитики Уралсиба.

В свою очередь в Газпромбанке отмечают, что «в целом представленные цифры за прошлый год соответствуют ожиданиям». «Что же касается прогнозов на текущий и последующие годы, то они будут зависеть от долгосрочных тарифных решений», —  отмечают там. Таким образом, подчеркивают аналитики банка, «задержка с их принятием означает сохранение неопределенности еще, по всей видимости, на два месяца».

В «ВТБ Капитале» считают оптимистичный прогноз МОЭСК в отношении перезагрузки RAB позитивным прогнозом для всего сегмента распределительных компаний. «Это может свидетельствовать о том, что рынок переоценивает негативное воздействие процедуры «перезагрузки» RAB на финансовые результаты МРСК», — отмечают аналитики инвесткомпании, подчеркивая, что «окончательная ясность в отношении метода регулирования RAB ожидается к 1 июня». На наш взгляд, говорят они, «это, вероятно, будет способствовать росту котировок акций МРСК с текущих низких уровней». «Оптимальной возможностью заработать в этом сегменте представляется корзина бумаг региональных МРСК. Нашими фаворитами являются МРСК Центра, МРСК Центра и Приволжья, МРСК Волги, а самым ликвидным инструментом представляется Холдинг МРСК», — заключают аналитики ВТБ. По акциям МОЭСК они присвоили рекомендацию «Держать», отметив, что в 2011 г котировки акций компании не понесли особых потерь (-11%), в то время как котировки акций распределительных компаний просели на 35−67%.