RMG после переоценки выделяет бумаги «МРСК Центра и Приволжья», «МРСК Юга», «МРСК Кавказа», «МРСК Урала», «МОЭСК», «Ленэнерго» и «МРСК Холдинг».

МОСКВА, 12 марта (BigpowerNews) – «Мы обновили модели по МРСК после перевода на тарификацию RAB ряда новых филиалов сетевых компаний в начале 2010 г, применения наших новых макропрогнозов, публикации отчетности по МСФО за 2008 г большинством МРСК и результатов по РСБУ за 3 квартал. Регуляторы подтвердили намерение перевести на систему RAB все электросетевые компании к 2011 г и установить ставку дохода на капитал в размере 12% после налогов. Наш итоговый целевой мультипликатор EV/RAB для МРСК Холдинга равен 0,55 при рыночном коэффициенте 0,4. По результатам переоценки мы выделяем бумаги с максимальным потенциалом роста до наших целевых значений EV/RAB: ОАО «МРСК Центра и Приволжья», ОАО «МРСК Юга», ОАО «МРСК Кавказа», ОАО «МРСК Урала», ОАО «МОЭСК», ОАО «Ленэнерго» и ОАО «МРСК Холдинг», — такое заключение приводит аналитик компании RMG Петр Опарин в обзоре сектора электроэнергетики.

«В своей оценке мы опирались на целевые значения мультипликаторов EV/RAB, полученные с помощью моделей ДДП. Вы рекомендуем к покупке шесть бумаг региональных сетевых операторов и акции МРСК Холдинга. Переход МРСК от тарификации по методу «издержки-плюс» к системе RAB в самом разгаре. Процесс должен быть завершен к концу 2010 г. Как правило, компании, подверженные RAB-регулированию, оцениваются один к одному относительно базы активов. Мы применили корректирующие поправки к коэффициенту EV/RAB, равному единице, с учетом разницы в ставке дисконтирования, новых макропрогнозов, ожидаемых операционных показателей и капзатрат. Далее мы использовали нашу оценку базы активов для вычисления целевой цены по каждой бумаге. Фактически утвержденные базы активов для реформированных с начала года филиалов подтвердили наши ожидания по суммарным базам МРСК. В  среднем активы оцениваются регуляторами в два раза выше балансовой стоимости основных средств. Процесс определения целевого значения EV/RAB представляет собой применение шесть различных понижающих корректировок к начальному коэффициенту 1, рассчитанных с помощью моделей ДДП», — отмечается в обзоре RMG.

«Во-первых, согласно нашему консервативному предположению ставка дисконтирования равна 14% для большинства бумаг, что при доходности 12% дает мультипликатор 0,86.

Вторая и третья корректировки учитывают наш прогноз плавной девальвации рубля к 2013 г до 39 руб/доллар и переходные значения доходности в 6−9% в 2010−2012 гг, утвержденные регуляторами с целью сгладить рост тарифов. Дисконты составили 17% и 3−10% (в зависимости от даты полного перехода на RAB) соответственно.

На следующем шаге мы скорректировали целевой мультипликатор с учетом ожидающихся операционных показателей МРСК. Мы предположили, что компании не смогут быстро подстроиться под новые условия ценообразования и будут выбиваться из утвержденного регуляторами графика роста издержек в большую сторону, уменьшая свои денежные потоки (оплачиваются только нормативные издержки). Величина дисконта на третьем шаге прямо пропорциональна величине текущих удельных операционных расходов компаний (отнесенных к стоимости капитала). В среднем дисконт составил 7%.

Пятая поправка учитывает прогноз капзатрат МРСК. Поскольку применяемая ставка дисконтирования меньше ставки дохода на капитал, любые дополнительные капзатраты уменьшают приведенную стоимость будущих денежных потоков. В этой связи больший дисконт применялся для МРСК с большими запланированными инвестициями относительно существующего капитала. В среднем дисконт составил 5%. Для ряда МРСК была также сделана еще одна корректировка в виде механизма, дополнительно сглаживающего рост тарифа путем искусственного занижения базы активов в первые годы после внедрения RAB-регулирования. Сглаживание применялось для компаний с наибольшей разницей между текущей операционной маржой и ожидаемым доходом на капитал после внедрения RAB. Поправка дает дисконт в 10−30% для наименее эффективных МРСК», — заключает в обзоре П. Опарин.