«Зеленые» облигации для финансирования ВИЭ в России только появились, но уже сейчас понятно, что спрос в несколько раз выше предложения на рынке. Станет ли этот инструмент эффективным средством для роста инвестиций в отрасль, и поспособствует ли снижению стоимости привлекаемого капитала? Эксперты расходятся во мнениях, проявляя, впрочем, единодушие в том, что на волне интереса к ESG-повестке российская возобновляемая энергетика действительно может получить дополнительные средства для развития за счет выпуска «зеленых» облигаций. Что в долгосрочной перспективе приведет к снижению себестоимости производства электроэнергии из возобновляемых источников. Но двигателем этого процесса станет целый комплекс факторов.
Эмитентом, выпустившим первые в стране «зеленые» ВИЭ-облигации стало АО
«Атомэнергопром», объединяющее гражданские активы ГК «Росатом». Размещение
состоялось в конце июня 2021 года, его запланированный объем составил 10 млрд
рублей, первоначальная ставка купона — 7,7−7,8% годовых. Спрос на первые
«зеленые» облигации для финансирования ВИЭ, выпущенные российским эмитентом,
оказался в восемь раз выше запланированного объема их размещения. Итоговый
спрос на бумаги превысил 80 млрд рублей, ставка купона в результате была
снижена до 7,5% годовых, что соответствует эффективной доходности 7,64%. Срок
обращения облигаций номиналом в 1000 рублей составит 5 лет. Привлеченные
средства пойдут на рефинансирование затрат по строительству объектов
ветрогенерации. АО «НоваВинд» (ветроэнергетический Ветроэнергетический дивизион
«Росатома», является членом Ассоциации развития возобновляемой энергетики
(АРВЭ)) уже введены в эксплуатацию ветропарки в регионах юга России совокупной
мощностью 420 МВт. До конца года будет введено еще 300 МВт в Ростовской области
и Ставропольском крае. Всего же до 2024 года компания рассчитывает довести
совокупный объем ветрогенерации до 1,2 ГВт.
Сами по себе «зеленые» облигации – инструмент уже известный : впервые они
были выпущены в 2007 году, а активное развитие рынка в мировом масштабе
началось в 2014 году, достигнув в 2020 году рекордного объема выпуска в размере
270 млрд долл. Совокупный объем рынка за весь период существования составил
около 1 450 млрд долл. (что сопоставимо с номинальным объемом ВВП России
за 2020 год). Чуть больше трети средств, привлеченных в 2020 году за счет
выпуска зеленых облигаций, были использованы в целях финансирования проектов в
сфере энергетики. В 2021 году прогнозируется дальнейший рост выпуска
«зеленых» облигаций, годовой объем может достигнуть 400 млрд долл.
Источник: Climate Bonds Initiative
Российский рынок пока выглядит скромнее: первым с помощью «зеленых»
облигаций еще в 2018 году привлекло 1,1 млрд рублей предприятие
«Ресурсосбережение ХМАО». АО РЖД в 2020−м провело размещение на 500 млн евро.
Еще ряд компаний вышли с общим объемом привлечения порядка 20 млрд рублей. А в
мае 2021−го «зеленые» бонды на 70 млрд руб. выпустило правительство Москвы
реализуемые в экологических целях, в том числе направленных на сокращение
отрицательного воздействия на окружающую среду. Так или иначе, ценные бумаги
«Атомэнергопрома» стали первыми в стране «зелеными» облигациями, за счет
которых непосредственно финансируются проекты ВИЭ.
Большинство исследований показывают, что доходность, предлагаемая инвесторам
по зеленым облигациям, ниже уровня доходности по классическим облигациям в
среднем по рынку, а также у одних и тех же эмитентов. Дисконт по доходности
обусловлен значительным превышением спроса на «зеленые» облигации над их
предложением, считает главный аналитик компании «Вершина девелопмент»
(специализируется на реализации проектов в области ВИЭ в России и за рубежом)
Анастасия Антонова. Этот тренд был еще раз продемонстрирован в ходе размещения
облигаций АО «Атомэнергопром».
«ESG-повестка компаний набирает обороты в глобальном масштабе, и Россия не
исключение. Социально ответственные инвесторы готовы жертвовать доходностью
ради поддержки экологически чистых технологий, проектов и компаний, а
риск-профиль зеленых облигаций как раз ниже из-за наличия мониторинга целевого
использования средств и достигнутого положительного воздействия на окружающую
среду, – говорит Анастасия Антонова.
Традиционно высокая (в сравнении, например, с европейскими рынками)
стоимость капитала в России называется экспертами одним из основных препятствий
к более эффективному финансированию отрасли ВИЭ.
Смогут ли «зеленые» облигации существенно удешевить инвестиции, так, чтобы
это сказалось на себестоимости? В перспективе – будет зависеть не только от
дисконта по самим бумагам, но и от ряда других факторов.
На XVII Облигационном конгрессе стран СНГ и Балтии, прошедшем в
Санкт-Петербурге в конце июня, обсуждался кейс с «зелеными» облигациями
«Атомэнергопрома». По словам заместителя генерального директора рейтингового
агентства «Эксперт РА» Сергея Назарова, за счет повышенного спроса эмитенту
удалось снизить стоимость привлеченного капитала на 0,3% годовых по сравнению с
тем, если бы размещались обычные корпоративные облигации.
«В Европе разница в ставке доходности может составлять от 0,1 до 0,3%
годовых. Это много по европейским меркам, с учетом низких европейских ставок.
Есть ожидание, что в России тоже появится пул инвесторов, ориентированных на
это направление, и если ты в нём не будешь представлен, то ограждаешь себя от
некоторого количества денег. Но по большому счёту той инфраструктуры, тех
стимулов и регуляторики, которые есть в других странах, в России пока нет», —
отметила на конгрессе заместитель председателя правления Россельхозбанка Анна
Кузнецова.
Однако в российских условиях, если говорить о заметном снижении
себестоимости выработки «зеленой» энергии, привлеченные ресурсы должны быть еще
более заметно дешевыми. В «Вершина девелопмент» уверены, что удешевление
финансирования за счет выпуска зеленых облигаций может влиять на сокращение
себестоимости электроэнергии в проектах на базе ВИЭ (который измеряется
показателем LCOE, Levelized cost of energy – нормированная стоимость
электроэнергии), так как стоимость капитала (WACC, weighted average cost of
capital – средневзвешенная стоимость капитала) является одной из ее ключевых
составляющих.
Генеральный директор компании «Вершина девелопмент» Александр Патес,
основываясь на результатах проведенных компанией исследований считает, что
снижение стоимости капитала с 10% до 2% сокращает вдвое среднюю расчетную
себестоимость производства электроэнергии на протяжении всего жизненного цикла
электростанций (LCOE — Levelized Cost of Energy).
Это подтверждают исследования, проведенные в Европе : при стоимости
капитала 10% LCOE промышленных СЭС в Европе варьируется от 30 евро/МВт*ч
(Малага, Испания) до 53 евро/МВт*ч (Хельсинки, Финляндия), при стоимости
капитала 2% уже от 15 евро/МВт*ч (Малага) до 27 евро/МВт*ч (Хельсинки).
«Если финансирование «зеленых» проектов будет получать преференции при
привлечении капитала (кредитование или выпуск облигаций), то произойдет
логичное и оправданное снижение цены электроэнергии новой генерации, — считает
Александр Патес. — Основные эмитенты зеленых облигаций находятся в странах с
развитым рынком ВИЭ. Топ-10 стран по объему выпуска зеленых облигаций (доля в
общем объеме выпущенных зеленых облигаций – 66%) совпадают (за редкими
исключениями) с топ-10 стран по объему установленной мощности ВИЭ, причем рынок
ВИЭ в данных странах превышает 10 ГВт».
Инструментом для снижения стоимости финансирования, привлекаемого
посредством «зеленых» облигаций, может стать масштабирование их выпуска, что
снижает транзакционные издержки. Однако если вести речь о существенном снижении
стоимости привлеченного капитала – не на доли процента — то на российском рынке
добиться этого, пожалуй, можно лишь в одном случае – если в качестве эмитента
«зеленых» облигаций для финансирования проектов ВИЭ выступит государство.
Впервые эмиссия государственных зеленых облигаций была реализована в Польше
в конце 2016 года (эмиссия на сумму 750 млн евро), затем тем же путем пошли
Франция, Бельгия, Нидерланды, Ирландия, Германия. В списке государств-эмитентов
«зеленых» облигаций значатся также Чили, Индонезия, Нигерия. Государства в этом
случае становятся промежуточным звеном привлечения финансирования, и направляют
полученные средства на реализацию «зеленых» проектов. Суверенный рейтинг таких
облигаций потенциально снижает их стоимость в сравнении с облигациями
коммерческих эмитентов.
Выпуск «зеленых» облигаций участниками рынка ВИЭ-генерации является
эффективным средством привлечения инвестиций в их проекты, и с учетом
востребованности инвесторами ESG-повестки интерес к ним в России будет только
расти – прогнозирует директор АРВЭ Алексей Жихарев. Помимо стоимости
привлеченного капитала, на этот планомерно идущий процесс влияет большая группа
факторов – повышение технологической эффективности оборудования, рост объема
локализации его производства, удачный выбор девелопером места размещения
объекта, объем государственной поддержки отрасли.
«LCOE проектов СЭС и ВЭС в России сегодня приближается к уровню традиционной
генерации. К 2030 году LCOE для традиционной генерации может увеличиться на
20%. В основном за счет дорожающего топлива и затрат на сервис и оборудование.
К этому же 2030 году может быть достигнут паритет LCOE ВЭС с угольными ТЭС. Но
произойдет это лишь при условии снижения капитальных и операционных затрат,
стоимости капитала и при одновременном увеличении коэффициента использования
установленной мощности ВИЭ. А если ветроустановки и дальше будут
совершенствоваться технологически, а их технико-экономические показатели в
результате значительно улучшатся, то можно ожидать достижения паритета LCOE ВЭС
даже с газовой генерацией. Но произойдет это уже после 2030 года», – поясняет
Алексей Жихарев.
Рынок «зеленых» ВИЭ-облигаций в перспективе даст возобновляемой генерации
существенные ценовые преимущества. Но это взгляд в будущее. Обеспечение
отрасли необходимым потоком инвестиций для ускорения ее развития, и как
следствие – для повышения конкурентоспособности, является востребованным
инструментом сегодня.
В России после реализации первой программы ДПМ ВИЭ к 2025 году объем
ВИЭ-генерации достигнет объема чуть менее 6 ГВт. В рамках программы ДПМ ВИЭ 2.0
планируется до 2035 г. построить еще не менее 6 ГВт «зеленых» мощностей, что
эквивалентно 6 млрд долл. инвестиций. С учетом достаточно большого количества
игроков, только крупнейшие из них могут самостоятельно выпускать «зеленые»
облигации. Для усиления конкуренции и развития рынка «зеленых» проектов в 5−25
МВт необходимо участие государства или государственных банков для агрегации
таких проектов и выпуска для них «зеленых» облигаций и других вариантов
привлечения ESG-финансирования.