МОСКВА, 13 апреля (BigpowerNews) – «В настоящее время сетевые компании
переходят с системы тарифообразования «затраты плюс», не способствующей
созданию стоимости для акционеров, на более прогрессивную систему, основанную
на регулируемой базе активов (RAB). При новой системе компаниям сектора будет
гарантирована доходность капитальных вложений, у них будет стимул
оптимизировать издержки, и они получат доступ к относительно недорогому
долгосрочному финансированию. Среди сетевых компаний нам наиболее импонируют
ОАО «Холдинг МРСК», ОАО «МРСК Центра», ОАО «МРСК Центра и Приволжья» и ОАО
«МОЭСК», — — такую оценку высказывают аналитики компании «Уралсиб Кэпитал» в
обзоре «Стратегия. Новые двигатели роста».
«Согласно нашим оценкам, основанным на прогнозах размера RAB, сделанных
«Холдингом МРСК», средний рост тарифов на распределение электроэнергии в 2010,
2011 и 2012 гг составит соответственно 14,1%, 23,5% и 21%, что означает
среднегодовой рост EBITDA в рублевом выражении на 27,5% за период с 2010 по
2012 гг. Тарифы ОАО «ФСК ЕЭС» ожидает повышение на 51,1% в 2010 г, на
31,2% в 2011 г и на 24,7% в
2012 г, а среднегодовой рост рублевой EBITDA составит 51,4%. Значения RAB еще
не согласованы в 75% регионов. На настоящий момент размер RAB согласован только
для одной компании – «ФСК» и только в 17 российских регионах. В феврале этого
года премьер-министр Владимир Путин одобрил план переход на новую систему еще
для 23 регионов начиная с июля 2010 г и еще 27 – с января 2011 г», — отмечается
в обзоре.
«Наши фавориты предлагают более низкие риски. Основным риском для всех
распределительных компаний является то, что окончательная величина RAB может
отличаться от ожидаемой, основанной на оценках «Холдинга МРСК». Мы
рассматриваем акции «Холдинга МРСК» как инструмент диверсификации рисков
конкретных компаний (МРСК). Нашими фаворитами среди МРСК являются «МРСК Центра»
и «МРСК Центра и Приволжья», 60% и 50% ожидаемой регулируемой базы активов
которых уже одобрено местными регуляторами. «МОЭСК» все еще работает по старой
системе «затраты плюс», но ее ожидаемый коэффициент RAB/Основные средства,
равный 1,2, является одним из самых низких в секторе при среднем 1,9, что, по
нашему мнению, минимизирует риск того, что согласованный размер RAB будет ниже
ожиданий. И распределительные компании, и «ФСК» недооценены. И МРСК, и «ФСК»
торгуются со средним значением EV/RAB в 0,53, что намного меньше, чем среднее
по сопоставимым зарубежным компаниям (1,5). Распределительные компании
торгуются с прогнозом EV/EBITDA на 2011 г. на уровне 6,0, что на 38% ниже, чем
сопоставимые компании развитых рынков, и с P/E 2011 на уровне 10,2, что
предполагает дисконт к зарубежным компаниям, равный в 28,6%. Что касается
«ФСК», то, торгуясь с прогнозом P/E на 2011 г на уровне 10,9 и EV/EBITDA на
уровне 4,3, компания является недооцененной к сопоставимым зарубежным компаниям
на 23,7% и 55,7% соответственно», — отмечается в обзоре «Уралсиб
Кэпитал».