Уралсиб Кэпитал: «ОГК-4» и «ОГК-5» — эффективность обеспечивает потенциал роста.

МОСКВА, 13 апреля (BigpowerNews) – «Российские генерирующие компании оперируют на оптовом рынке электроэнергии (ОРЭ), находящемся в процессе либерализации. Именно либерализация является основным фактором роста для эффективных генерирующих компаний, поскольку позволит им повысить свою операционную рентабельность. Наши фавориты в сегменте – ОАО «ОГК-4» и ОАО «ОГК-5», контролируемые соответственно немецким E.ON и итальянским Enel и демонстрирующие высокое качество корпоративного управления. Мы также симпатизируем ОАО «РусГидро», которая выиграет от либерализации ОРЭ более других за счет самой низкой себестоимости выработки электроэнергии в секторе», — такую оценку высказывают аналитики компании «Уралсиб Кэпитал» в обзоре «Стратегия. Новые двигатели роста».

«Генерирующие компании, контролируемые российскими стратегическими инвесторами, обладают ограниченным потенциалом роста, а то и некоторым потенциалом снижения до наших прогнозных цен, полученным на основе ДДП-моделей. У этих компаний теоретически есть возможность улучшить контроль над постоянными операционными издержками. По нашей оценке, в 2009 г у ОАО «ОГК-1», ОАО «ОГК-2» и ОАО «ОГК-6» эти издержки составили 39, 37 и 44 долларов/кВт соответственно., тогда как, для сравнения, показатель ОАО «ОГК-4» равнялся 34 доллара/кВт. Мы не включали в свои модели потенциальный эффект от оптимизации издержек, но полагаем, что он может привести к росту ДДП-оценки компаний», — говорится в обзоре.

«Капзатраты генерирующих компаний были одной из основных причин обеспокоенности инвесторов в последние несколько лет. Существующее регуляторное поле не способствовало уверенности в том, что огромные капзатраты – примерно 20 млрд долларов за период с 2010 по 2015 гг – принесут инвесторам адекватную доходность и не разрушат акционерную стоимость компаний. В нынешнем году введенные в строй новые энергоустановки получат платежи за мощность в размере 15–20 тыс долларов/МВт в месяц, что составит хорошую премию к платежам за мощность по энергоблокам, сооруженным до 2007 г (4 тыс долларов/МВт в месяц). Более того, премьер-министр Владимир Путин в феврале заявил, что долгосрочный рынок мощности будет запущен в 2011 г и инвесторы в новые генерирующие мощности получат адекватный возврат на свои вложения», — напоминается в обзоре «Уралсиб Кэпитал».

«Фавориты по-прежнему недооценены по финансовым коэффициентам. Российские генерирующие компании остаются недооцененными исходя из базы активов, они торгуются с отношением EV/Установленная мощность, равным 290 долларов/КВт, что предполагает дисконт в 58% к сопоставимым компаниям развитых рынков (695
долларов/кВт). Впрочем, по прогнозам P/E и EV/EBITDA на 2011 г дисконт составляет уже 0% и 18% соответственно вследствие более низкого значения операционного денежного потока на киловатт генерирующей мощности. Тем не менее наши фавориты исходя из прогнозов P/E и EV/EBITDA на 2011 г обладают значительным потенциалом роста к сопоставимым иностранным компаниям – в 40% и 57% соответственно», — говорится в аналитических материалах «Уралсиб Кэпитал».