ЛОНДОН/МОСКВА, 29 ноября (BigpowerNews) — Fitch Ratings присвоило
подконтрольной уранодобывающему холдингу ОАО «АРМЗ» канадской Uranium One Inc.
долгосрочный рейтинг дефолта эмитента («РДЭ») в иностранной валюте на уровне
«BB-». Прогноз по рейтингу – «Стабильный», говорится в сообщении рейтингового
агентства.
Fitch также присвоило ожидаемый рейтинг «BB-(EXP)» приоритетным обеспеченным
облигациям в размере 350 млн. долл. США, которые планируются к выпуску Uranium
One Investment Inc., 100−процентной дочерней компанией Uranium One. Финальный
рейтинг будет присвоен облигациям после получения окончательных документов по
выпуску, которые должны в существенной мере соответствовать предоставленной
ранее информации.
Рейтинг компании на три уровня превышает ее оценку на самостоятельной основе
«B-» ввиду поддержки от находящейся в госсобственности материнской компании
ОАО Атомный энергопромышленный комплекс («Атомэнергопром», «BBB»/прогноз
«Стабильный»), и, в конечном итоге, от Российской Федерации («BBB»/прогноз
«Стабильный») согласно методологии Fitch «Взаимосвязь между рейтингами
материнской и дочерней структур». Атомэнергопром является основной структурой
Государственной корпорации по атомной энергии Росатом («Росатом»), которая
находится в 100−процентной государственной собственности. Мнение Fitch о
поддержке основывается на сильных стратегических и операционных связях Uranium
One с материнской компанией.
Агентство полагает, что низкозатратные позиции Uranium One по добыче
закиси-окиси урана (U3O8) – важный фактор для успешного развития Росатома в
будущем. Росатом является мировым лидером среди интегрированных компаний по
добыче и обогащению урана, выпуску ядерного топлива, а также проектированию,
изготовлению и строительству АЭС и ведущей компанией по производству атомной
энергии в России. Uranium One в настоящее время обеспечивает около 38%
потребностей Росатома в уране. Однако, с учетом недавнего заявления о переносе
сроков разработки собственных добывающих активов Росатома в России, Fitch
ожидает, что в среднесрочной перспективе эта доля увеличится. Uranium One
получает практически весь уран на совместных предприятиях в Казахстане с
АО Национальная атомная компания Казатомпром («BBB-»/прогноз «Стабильный»)
и продает более половины своей продукции Росатому в основном по спотовым
ценам.
Fitch считает, что кредитоспособность Uranium One на самостоятельной основе
ограничивается небольшим размером компании, ее зависимостью от добычи СП и
дивидендов от СП, а также рисками, связанными с одним видом продукции и со
спотовыми ценами на уран. На основании консервативного прогноза агентства по
ценам на уран от 35,5 до 44,5 долл./фунт до 2016 г., мы ожидаем, что денежные
средства компании от операционной деятельности (FFO), которые включают доходы
от полностью консолидируемых операций и пропорциональную долю дивидендов от СП,
значительно сократятся в 2014−2015 гг., и скорректированный левередж компании
по FFO существенно ухудшится и превысит 15х в 2014−2015 гг., прежде чем
произойдет улучшение до приблизительно 6x (валовый левередж) и около 4,5x
(чистый левередж) к концу 2016 г.
По мнению агентства, Uranium One не имеет прочных юридических связей со
своей материнской структурой, например, в форме финансовых гарантий от
Атомэнергопрома/Росатома по значительной части своего долга или положений о
кросс-дефолте в документации по долговым обязательствам материнской компании,
которые бы включали Uranium One и говорили бы о более сильной связи между
дочерней и материнской компаниями.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Стратегический добывающий актив
Fitch рассматривает полную консолидацию Uranium One компанией Росатом в
октябре 2013 г. как свидетельство значимости первой для долгосрочной
стратегии роста последней. В 2012 г. пропорциональный объем добычи Uranium One
составил 12,2 млн. фунтов урана, из которого 93% было произведено в Казахстане.
Добыча Uranium One является ключевым фактором для достижения долгосрочной цели
Росатома по поддержанию своей лидирующей позиции на мировом рынке атомной
энергетики.
Низкозатратная добыча
Uranium One ведет добычу урана с использованием метода подземно-скважинного
выщелачивания, и практически весь объем добычи приходится на СП с
Казатомпромом. В 2012 г. денежная себестоимость добычи составила 16 долл./фунт
U3O8, а на 2013 г. она прогнозируется на уровне 19 долл./фунт, то есть Uranium
One имеет одни из самых низких показателей себестоимости в мире. Являясь
низкозатратным поставщиком, Uranium One будет способствовать улучшению маржи по
обогащению у Росатома. Компания продает свою продукцию преимущественно по
спотовым ценам, что отличает ее от некоторых других добывающих компаний, таких
как Казатомпром, которые продают уран как по долгосрочным контрактам, так и по
спотовым ценам.
Цены препятствуют новым проектам
Спотовые цены на уран в октябре 2013 г. достигли самого низкого уровня за
несколько лет в 35 долл./фунт, что делает добычу на многих существующих и новых
месторождениях неприбыльной. В результате ряд новых проектов были переведены в
ремонтно-эксплуатационный режим с возможностью дальнейшей временной
приостановки. Недавно сообщалось, что, ввиду низких цен на уран, Росатом решил
остановить разработку нескольких добывающих активов, включая проекты Uranium
One: Willow Creek в США (годовые объемы добычи на уровне, не превышающем 1 млн.
фунтов, будут поддерживаться) и Honeymoon в Австралии (будет переведен в
ремонтно-эксплуатационный режим). Агентство полагает, что позиция Uranium One
как ключевого поставщика урана Росатому станет еще более значимой в
среднесрочной перспективе.
Оценка на самостоятельной основе «B-»
Оценка компании на самостоятельной основе ограничена ее небольшим размером,
зависимостью от добычи СП и дивидендов от СП, а также высоким ожидаемым валовым
скорректированным левереджем по FFO. Uranium One почти полностью зависит от
дивидендов от своих СП в плане обслуживания долга. В 2012 г. компания получила
дивиденды в размере 185 млн. долл. от СП, а за 9 мес. 2013 г. полученные
дивиденды составили 98,3 млн. долл., понизившись относительно 129,1 млн. долл.
за 9 мес. 2012 г. Кроме того, Uranium One на 30 сентября 2013 г. причитались
дивиденды в размере 67,3 млн. долл. Несмотря на то что добыча СП соответствует
прогнозам менеджмента, агентство считает, что при текущей ценовой конъюнктуре
поток дивидендов от СП может быть существенно ниже ожиданий менеджмента. Таким
образом, Fitch прогнозирует заметное ухудшение кредитоспособности Uranium One
на самостоятельной основе в 2014−2015 гг., а затем ее улучшение к концу 2016
г.
ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА
Fitch рассматривает текущую позицию ликвидности у Uranium One как
приемлемую, но ограниченную. На 30 сентября 2013 г. компания имела
неограниченные в использовании денежные средства в размере 482 млн. долл. плюс
ограниченные в использовании денежные средства в размере 1,45 млрд. долл.,
предназначенные для выплаты револьверной кредитной линии от дочерней компании
ОАО Атомредметзолото, промежуточной материнской компании Uranium One, на сумму
1,45 млрд. долл., которая была полностью погашена 5 ноября 2013 г. Прочий
краткосрочный долг Uranium One включает конвертируемые долговые обязательства
на сумму 260 млн. долл., по которым компания сделала оферту 15 ноября 2013
г. Долгосрочный долг компании представлен рублевыми облигациями на сумму 465
млн. долл., сроки по которым наступают в 2016 и 2020 гг. Uranium One не
поддерживает каких-либо открытых банковских кредитных линий.
По расчетам Fitch, планируемые облигации Uranium One на сумму 350 млн. долл.
будут иметь гарантии от ряда дочерних компаний, на которые приходилось 4,7%
скорректированной EBITDA и 24,5% консолидированных совокупных активов на 30
сентября 2013 г. Добывающие активы в 100−процентной собственности Uranium One в
США и Австралии также будут выступать в качестве обеспечения по облигациям. Тем
не менее, Fitch полагает, что для обслуживания облигаций компания будет
преимущественно полагаться на дивиденды от своих СП в Казахстане, которые не
выступают в качестве обеспечения по этим бумагам. Поэтому агентство присвоило
ожидаемый рейтинг ценным бумагам Uranium One на одном уровне с РДЭ.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
В число позитивных рейтинговых факторов: будущие события, которые могут
привести к позитивному рейтинговому действию, Fitch включает:
-Более сильные связи между Атомэнергопромом/Росатомом и Uranium One,
например, более прочные юридические связи, такие как финансовые гарантии от
Атомэнергопрома/Росатома по значительной части долга Uranium One или положения
о кросс-дефолте, которые включали бы Uranium One.
-Улучшение финансового профиля, например, скорректированный валовый левередж
по FFO менее 3x и обеспеченность постоянных платежей по FFO как минимум 6x на
продолжительной основе были бы позитивными для самостоятельной
кредитоспособности Uranium One.
В число негативных рейтинговых факторов: будущие события, которые могут
привести к негативному рейтинговому действию, Fitch включает:
-Ослабление связей между Атомэнергопромом/Росатомом и Uranium One может
привести к пересмотру агентством разницы в рейтингах.
-Если компания не сможет улучшить финансовый профиль к концу 2017 г. в
соответствии с ожиданиями для горнодобывающей компании с рейтингом «B-»,
например скорректированный валовый левередж по FFO выше 3,5x и обеспеченность
постоянных платежей по FFO в 5x и ниже в течение продолжительного времени, это
было бы негативным для ее кредитоспособности на самостоятельной основе.