МОСКВА, 31 января (BigpowerNews) — Аналитики инвестиционной компании (ИК)
«ВТБ Капитал» понизили прогнозную цену акций «Русгидро» на 25% — до
2.1 цента за бумагу, изменив рекомендацию с «держать» на «продавать» из-за
намерения энергокомпании взять в управление водопроводные и канализационные
сети страны, говорится в специальном отчете ИК.
Сегодня газета «Коммерсант» сообщила, что «Русгидро» готова взять в
управление практически все водопроводно-канализационное хозяйство (ВКХ) страны.
В настоящее время вся деятельность по водоснабжению и водоотведению в России
полностью регулируется государством и является либо низкорентабельной, либо
убыточной. Если проекту будет дан зеленый свет, компания может оказаться в
ситуации, когда ей за счет высокорентабельного основного бизнеса (52% на уровне
EBITDA) придется проводить модернизацию и субсидировать убыточную деятельность
водоканалов.
Эксплуатационный ресурс основной массы водопроводных и канализационных сетей
в России практически исчерпан, а необходимые инвестиции в модернизацию, по
информации «Коммерсанта», оцениваются в 100–500 млрд долл. При этом, отмечают
аналитики ВТБ, «даже 100 млрд долл. – это почти в 10 раз больше
утвержденной инвестпрограммы «Русгидро» на 2012–2016 гг.
(285 млрд руб.)». «Участие в проекте по управлению ВКХ резко
негативно скажется на прогнозируемости капиталовложений «Русгидро» в
среднесрочной, а возможно и в долгосрочной перспективе», — подчеркивается в
отчете.
«Потенциальное увеличение капиталовложений резко уменьшает шансы компании на
получение положительного свободного денежного потока в 2014–2015 гг., в связи с
чем начало выплаты сколько-нибудь значимых дивидендов может быть отложено на
неопределенный срок. Кроме того, существует риск проведения новых допэмиссий
акций в целях привлечения госфинансирования в проекты в сфере ВКХ (как в случае
инвестиций объемом 50 млрд руб. на Дальнем Востоке)», — считают аналитики.
По их мнению, «столь существенное усиление неопределенности (вокруг
капвложений, денежных потоков, дивидендов, размещения акций) заслуживает более
высокой премии за риск», в связи с чем эксперты «ВТБ Капитала» повысили
средневзвешенную стоимость капитала, используемую ими при оценке компании, на
1,5 пп – до 13.3%». Вместе с другими корректировками своей модели ДДП
(смещение даты оценки, учет фактических операционных результатов за 2012 г. и
переноса на год ввода в эксплуатацию Загорской ГАЭС-2) в ИК пришли к уменьшению
прогнозной цены акций «Русгидро» через 12 месяцев на 25% (до 2,1 цента) и
понижению рекомендации по ним до «продавать».
Учитывая крайне низкую предсказуемость капиталовложений и свободных денежных
потоков компании в среднесрочной перспективе, инвесторы, считают аналитики,
«должны начать обращать больше внимания на оценку генкомпании с точки зрения
коэффициентов. «Русгидро» торгуется со средним коэффициентом P/E на 2013–2014
гг., равным 9.5x (с учетом последнего SPO)». «На наш взгляд, это слишком много
(на уровне аналогов развитых рынков), если учесть, что дивидендная доходность
акций «Русгидро» в 2013–2014 гг. даже в случае 25%−го коэффициента выплат (что
вряд ли достижимо) не превысит 3% (против 6% для компаний развитых рынков), а
рост прибыли на акцию в 2013–2014 гг. составит 10%. С точки зрения коэффициента
EV/EBITDA на 2013–2014 гг. компания торгуется на уровне 5.2x, что также
соответствует уровню развитых рынков, несмотря на отрицательное отношение
свободного денежного потока к рыночной капитализации у «Русгидро» против 5% у
компаний развитых рынков», — говорится в отчете.