МОСКВА, 14 ноября (BigpowerNews) – Аналитики инвестиционной компании (ИК)
Рай, Ман энд Гор секьюритиз (RMG) обновили оценку Иркутскэнерго, снизив ее 20%,
говорится в специальном обзоре ИК.
«Главная интрига вокруг бумаги – оценка 40% пакета, который должен быть
передан от Интер РАО к Русгидро, а затем использован в обмене активами с
Евросибэнерго. Вероятный диапазон цены обязательного предложения миноритариям –
18−26 руб., что дает 13−63% потенциал роста», — отмечается в обзоре.
Аналитики оценили компанию с помощью DCF на уровне 23,2 рублей (0,727 долл),
который находится примерно в середине диапазона. В связи с чем эксперты дают
рекомендацию «Спекулятивно Покупать». Риски связаны с возможной задержкой
сделки и установлением цены на уровне шестимесячной средней.
При оценке бумаг аналитики исходили из ожиданий, что производство
электроэнергии Иркутскэнерго в 2012 г упадет на 5,5% из-за низкой водности, а
затем будет восстанавливаться в среднем на 1% в год, поскольку ввод 3 ГВт на
Богучанской ГЭС и дальнейшее восстановление Саяно-Шушенской ГЭС создадут
переизбыток предложения генерации в Сибирском регионе. Долгосрочная
рентабельность по EBITDA ожидается RMG на уровне 25% против 27% в 2011 г. У
Иркутскэнерго нет обязательных инвестпроектов ДПМ, а большая часть инвестиций
идет на обновление действующих мощностей (maintenance capex), отмечают
аналитики.
При этом эксперты говорят, что применили высокий WACC (16.1%) ввиду
значительных рисков для миноритариев Иркутскэнерго. Во-первых, рассуждают
аналитики, компания аффилирована с Русалом, который закупает более 50%
произведенной Иркутскэнерго электроэнергии с дисконтом к рыночной цене.
Во-вторых, компания тратит свободный денежный поток на долгосрочные инвестиции
и сокращение долга, в то время как дивиденды очень низкие (доля от чистой
прибыли – 5%, доходность менее 1%). Несмотря на эти факторы, целевая цена 23,3
руб. (0,727 долл) RMG дает 45% потенциал роста.
Единственным драйвером в бумаге является цена предстоящей обязательной
оферты, но здесь также имеются риски, отмечается в обзоре. «Во-первых, текущая
средняя цена за последние 6 месяцев составляет 14,9 рублей, что ниже рынка.
Во-вторых, Русгидро может настоять на сохранении прежнего коэффициента
конвертации 15,7 (в прошлую допэмиссию Русгидро была оценена в 1,65 рублей). С
учетом того, что для новой допэмиссии Русгидро, скорее всего, будет оценена в 1
рублей, цена Иркутскэнерго может быть установлена на уровне 15,7 рублей, что
также ниже рынка», — предполагается в отчете.
«В целом, с учетом небольшого количества идей на российском рынке, мы
рассматриваем Иркутскэнерго как хорошую ставку на привлекательную цену оферты.
Диапазон 18−26 рублей дает потенциал роста 13−63% и мы выставляем рекомендацию
Спекулятивно Покупать. ВОСА Русгидро будет принимать решение о допэмиссии 16
ноября, и высоки шансы того, что оценка Иркутскэнерго будет озвучена 3−4 недели
спустя», — заключают аналитики.