МОСКВА, 6 ноября (BigpowerNews) — Как сообщают газеты «Ведомости» и
«Коммерсант», Минэнерго наконец определилось с будущей схемой управления «ФСК
ЕЭС» и «Холдингом МРСК». Консолидация будет проходить на базе холдинга, в
рамках которого образуется компания по управлению всеми российскими
электросетями. С этой целью государство внесет свои 79.5% акций «ФСК ЕЭС» через
допэмиссию в уставный капитал «Холдинга МРСК», при этом оценка стоимости обоих
активов, вероятно, будет близка к текущим рыночным котировкам.
По расчетам аналитиков инвестиционной компании «ВТБ Капитал», сделка
предполагает, что «Холдинг МРСК» выпустит дополнительные акции в объеме около
четырех капиталов, а государство в рамках преимущественного права внесет свою
долю в «ФСК ЕЭС». «На данном этапе мы считаем маловероятным, что в допэмиссии
будут участвовать прочие миноритарии (возможно, за исключением «Газпрома»,
«Норильского Никеля» и «ИнтерРАО»). В результате сделки доля государства в
«Холдинге МРСК» увеличится до 80–86%, а холдингу, в свою очередь, будет
принадлежать 80–89% акций «ФСК ЕЭС» (в зависимости от участия миноритариев)», —
пишут аналитики в ежедневном обзоре.
По оценкам экспертов, основные последствия для обеих компаний следующие.
— Доли миноритариев в «ФСК ЕЭС» выкупаться не будут, поскольку передача
пакета будет проходить в рамках исполнения преимущественного права внутри одной
группы (как в случае с «ИнтерРАО» в 2011 г.)
— Фундаментальный взгляд. Сделка скорее всего не скажется на рыночная оценке
«Холдинга МРСК», остающегося под давлением цены текущей допэмиссии, и будет
иметь крайне ограниченное влияние на ФСК. В части фундаментальных факторов
динамику котировок «Холдинга МРСК» во многом будут определять новости по
изменениям в дивидендной политике и планам распределения средств от предстоящей
приватизации региональных МРСК. Фундаментальная привлекательность «ФСК ЕЭС»
остается невысокой – сказывается отсутствие дивидендной политики, отрицательный
свободный денежный поток и дорогая оценка по коэффициенту «P/E» на 2013 г.
на уровне 10x. В свете будущей приватизации более привлекательными
представляются региональные МРСК. Наш выбор – во-первых, «МРСК Центра и
Приволжья» и «МРСК Центра», во-вторых, «МРСК Волги» и «МРСК Урала».
— Коэффициенты обмена. Исходя из текущих рыночных котировок, акции «ФСК ЕЭС»
будут оценены на 6.5% дороже средней цены за последние шесть месяцев, «Холдинга
МРСК» – на 1.4% дешевле. На открытии рынка разница, по-видимому, сгладится.
— Вес в индексе MSCI, вероятнее всего, не изменится, хотя любые изменения
возможны только в 2013 г.
— Процесс допэмисии, как мы полагаем, будет достаточно длительным и
завершится к середине 2013 г. Общий объем размещенных акций при этом
составит около двух капиталов против четырех к размещению (для исполнения
обязательств по преимущественному праву)
— NAV: на текущий момент МРСК Холдинг торгуется с 16%−ым дисконтом к сумме
составных частей. В случае сделки с «ФСК» стоимость чистых активов существенно
возрастет, однако если дисконт останется неизменным (на уровне 16%), это дает
оценку «Холдинга МРСК» на уровне 1,74 рубля за акцию, или с 11%−ым дисконтом к
текущей рыночной оценке.