МОСКВА, 15 марта (BigpowerNews) — На минувшей неделе Энел ОГК-5 опубликовала
финансовые результаты по МСФО за 2011 г. Они оказались хуже ожиданий
аналитиков инвестиционной компании (ИК) «Уралсиб Кэпитал», говорится в
специальном обзоре ИК. Кроме того, глава Enel Group Фулвио Конти представил
прогноз для российской «дочки» итальянской компании, который также разочаровал
экспертов в части оценки EBITDA в 2012 г. Еще одной негативной новостью для
аналитиков «Уралсиб Кэпитал» стал более высокий план по капзатратам в
2012–2016 гг. по сравнению с их оценкой.
ИК скорректировала свою модель генкомпании с учетом результатов за 2011 г.,
роста цен на электроэнергию в начале текущего года и обновленного прогноза
компании. В результате указанных изменений аналитики Уралсиба прогнозную цену
понизили по бумагам Энел ОГК-5 на 11,5% до 0,09 долл./акция. «Принимая во
внимание динамичный рост котировок Энел ОГК-5 с начала года (+33%), текущий
потенциал роста бумаги, по нашей оценке, составляет всего 19%. Как следствие,
мы понижаем рекомендацию до уровня ДЕРЖАТЬ и исключаем компанию из списка наших
предпочтений», — говорят аналитики.
Как отмечается в обзоре, по итогам года выручка ОГК увеличилась на 14,4% до
60,1 млрд руб. (2,0 млрд долл.) – на 1,5% меньше, чем предполагали аналитики
ИК, EBITDA выросла на 17,8% до 12,4 млрд руб. (422 млн долл., или +21,7% год к
году), что на 11% ниже оценки аналитиков. Чистая прибыль достигла 5,0 млрд руб.
(169 млн долл.), оказавшись на 23% хуже ожиданий ИК. «Такой результат в
основном объясняется более низкими платежами за новую мощность, полученными
Энел ОГК-5 в 2011 г., по сравнению с нашим прогнозом», — поясняют
эксперты.
«Без учета энергообъектов, введенных в строй в 2011 г., платежи за мощность
компании в 2011 г. составили 11,5 млрд руб. (386 млн долл.) против 12,1 млрд
руб. (404 млн долл.) в 2010 г. Несмотря на удорожание мощности на 5,2% год к
году, платежи за нее сократились на 5,0% в рублевом выражении на фоне изменений
в регулировании. Начиная с 2011 г. платежи за мощность рассчитываются на основе
располагаемого объема мощности, тогда как в 2010 г. базой для расчета была
установленная мощность. Ранее объем располагаемой мощности, по нашей оценке,
соответствовал 96% установленной, однако в 2011 г. фактически располагаемыми
были лишь 90–94% установленных мощностей», — отмечают аналитики.
При этом они обращают на неблагоприятную ценовую конъюнктуру на рынке
электроэнергии. «В начале текущего года цены на либерализованном рынке
электроэнергии находились под давлением. В январе–марте средняя цена
электроэнергии составляла 916 руб./МВт, что на 11% ниже среднего уровня 1 кв.
2011 г. и на 7,5% дешевле, чем в 2011 г. Мы снизили нашу прогнозную цену
электроэнергии в 2012 г. на 3,6% с 1 058 руб./МВт до 1 020 руб./МВт. По нашему
мнению, во 2 п/г цены восстановятся, таким образом, наш прогноз на 2013 г. и
последующие годы остался без изменений», — пишут аналитики.
«По словам Фулвио Конти, в период с 2012 по 2016 гг. Enel Group намерена
инвестировать в Россию 1,2 млрд евро (50,4 млрд руб.). Если предположить, что
основную часть этой суммы составят капзатраты Энел ОГК-5, инвестпрограмма
последней может вырасти вдвое, что разочарует инвесторов. Мы ожидали, что Энел
ОГК-5 будет воздерживаться от масштабных вложений в модернизацию мощностей до
тех пор, пока регулирование механизма окупаемости в отрасли не станет более
определенным. В отличие от проектов в рамках обязательной инвестпрограммы
окупаемость модернизации энергообъектов в России до сих пор не гарантируется
государством. Насколько мы понимаем, решение компании увеличить капзатраты на
модернизацию обусловлено длительными сроками эксплуатации и изношенностью ряда
активов. Например, порядка 100 МВт мощности на Среднеуральской ГРЭС было
построено в 1932–1936 гг. и в 2013 г., скорее всего, будет выведено из
эксплуатации», — рассуждают аналитики.
Кроме того, отмечают они, глава Enel Group раскрыл прогноз компании, касающийся
рынка электроэнергии и финансовых показателей Энел ОГК-5. Согласно
представленным данным, в 2012–2016 гг. спрос на электроэнергию будет
увеличиваться на 1,3% в год, что соответствует нашему прогнозу. EBITDA Энел
ОГК-5 в 2012 г., по оценке компании, достигнет 15 млрд руб. (504 млн
долл.).
Краткосрочный прогноз оказался хуже ожиданий аналитиков. «Даже после снижения
нашего прогноза EBITDA Энел ОГК-5 в 2012 г. на 7% до 548 млн долл., наша оценка
показателя по-прежнему выглядит более оптимистичной по сравнению с прогнозом
компании и превышает его на 8%», — пишут они в обзоре.
Тем не менее, аналитики Уралсиба, «более консервативно смотрим на финансы
компании в последующие годы»: прогноз компании в части EBITDA на 2014 г. на 26%
выше оценки экспертов ИК, а на 2016 г. превосходит ее на 62%. С учетом растущей
эффективности генерирующих активов на фоне масштабных капзатрат на модернизацию
обновленная оценка ИК совокупной EBITDA за 2015–2016 гг. повышена на 2,5%,
указывается в отчете.
«Мы не видим краткосрочных факторов роста котировок Энел ОГК-5. Мы продолжаем
осторожно оценивать регулятивные риски в отрасли. Так, в феврале Федеральная
служба по тарифам предложила ежегодно пересматривать договоры на предоставление
мощности (ДПМ). Из этой инициативы следует, что 10−процентное повышение
специального коэффициента, представляющего долю прибыли от продажи
электроэнергии, приведет к сокращению EBITDA Энел ОГК-5 на 1–2%», — заключают
аналитики