RMG пересмотрел рекомендации по генкомпаниям, считает: бумаги РусГидро, Кузбассэнерго, ОГК-3 — имеют потенциал роста, а ОГК-6 и ТГК-5,6, 9,11 — переоцененными.

МОСКВА, 26 мая (BigpowerNews) – «Утвержденные правительством тарифы на новую мощность оказались ниже наших ожиданий, и мы изменяем рекомендации по бумагам генерирующих компаний. Мы видим потенциал роста для бумаг ОАО «РусГидро», ОАО «Кузбассэнерго» и ОАО «ОГК-3», в то время как другие бумаги выглядят переоцененными, наибольший потенциал падения цены мы видим для компаний ОАО «ОГК-6», ОАО «ТГК-5», ОАО «ТГК-6», ОАО «ТГК-9» и ОАО «ТГК-11», — об этом в специальном обзоре «Генераторы. Новые тарифы на можность» сообщает аналитик компании Рай, Ман энд Гор секьюритиз (RMG)Владимир Самородов.

«Акции генерирующих компаний показали себя с хорошей стороны в этом году: бумаги ОГК и ТГК выросли на 35% и 20%, соответственно, тогда как индекс РТС по сравнению с началом года снизился на 5%. Основными драйверами для бумаг генераторов были оптимистичные ожидания относительно долгосрочного рынка мощности, а также продолжающаяся либерализация рынка электроэнергии. Правительство недавно утвердило ценовые параметры рынка мощности, необходимые для определения тарифов, которые получат компании на новые мощности. Так как большинство генерирующих компаний имеют обязательства по исполнению инвестиционной программы, новые ценовые параметры устранили существенную неопределенность в отношении ожидаемых тарифов при продаже новых мощностей на оптовом рынке. Мы пересмотрели наши оценки генерирующих компаний, скорректировав прогнозы тарифов на новую мощность. Характерные ценовые параметры различны для каждой компании и зависят от типа вводимых мощностей и ценовой зоны. Объекты угольной генерации во второй ценовой зоне (Сибирь) получат самые высокие тарифы, в то время как объекты газовой генерации в первой ценовой зоне (Европа и Урал) получат наименьшие тарифы на новую мощность», —  отмечается в обзоре.

«Мы понизили рекомендации для компаний «ОГК-6», «ТГК-5», «ТГК-6», «ТГК-9» и «ТГК-11», поскольку ожидаем негативного эффекта от новых ценовых параметров для них. Мы повысили рекомендации по бумагам «ОГК-3» и «Кузбассэнерго», поскольку ожидаем позитивного эффекта от новых ценовых параметров для этих компаний. Мы также повысили рекомендацию для акций «РусГидро», так как рассматриваем сложившиеся цены на бумаги как хорошую возможность для покупки самого эффективного генератора. Утвержденные тарифы на новую мощность призваны стимулировать генерирующие компании на ввод новых мощностей. Новые ценовые параметры должны обеспечить возмещение 70−80% капитальных затрат в соответствии с целевой ставкой доходности. Целевая ставка доходности определенна на уровне 14% на апрель 2010 г и в дальнейшем будет меняться в соответствии с доходностью среднесрочных облигаций РФ. Мы принимаем целевую ставку доходности в 2010 г на уровне около 12% и ожидаем ее постепенного снижения к 10% к 2014 г», —  прогнозирует В. Самородов из RMG.

«Новые тарифы не обеспечат полное возмещение капитальных затрат (только 70−80% для первой ценовой зоны и 90% для второй), остальную часть капитальных затрат генераторы должны будут возместить за счет продажи электроэнергии. Таким образом, действительная ставка доходности на вложенный капитал будет меньше, чем целевая и будет зависеть от ценовой зоны и от типа введенных мощностей. Доля платежей за новую мощность в выручке генераторов будет расти с 1% до в среднем 8,5% к 2014 г на фоне реализации программ по введению новых мощностей, а затем постепенно снизится до 6.5% к 2026 г», — полагает эксперт RMG.

«Целевые цены компаний с большими предстоящими капитальными затратами («ТГК-9», «ОГК-3», «ОГК-6», «ТГК-13») очень чувствительны к уровням тарифов на новую мощность. В случае негативного пересмотра тарифов на новую мощность данные компании пострадают в наибольшей степени», — сообщается в обзоре.

«Принятые правительством капитальные затраты на возведение одного КВт мощности существенно выше для объектов угольной генерации в Сибири нежели для объектов газовой генерации в европейской части России. Затраты на возведение объекта угольной генерации приняты равными 53,450 тыс руб (1,782 тыс долларов) за КВт для мощностей до 225 МВт и 49,175 тыс руб (1,639 тыс долларов) за КВт для мощностей свыше 225 МВт. Затраты на возведение объектов газовой генерации приняты равными 28,770 тыс руб (960 долларов) за КВт для мощностей свыше 250 МВт, 34,440 тыс руб (1,148 тыс долларов) за КВт для мощностей от 150 до 250 МВт и 41,850 тыс руб (1,395 тыс долларов) за КВт для мощностей до 150 МВт. Также планируется возмещение платы за технологическое присоединение новой мощности. Для тех мощностей, которые будут введены до 1 января 2012 г, генераторы смогут напрямую подать заявку в ФСТ на утверждение платы за новые мощности в соответствии с новыми ценовыми параметрами», — сообщает аналитики В. Самородов.

«В целом, принимая во внимание, что в первой ценовой зоне только 71−79% капитальных затрат на объекты газовой генерации и 80% затрат на объекты угольной генерации будут возмещены в виде тарифов на мощность, новые ценовые параметры не предполагают щедрого возврата на инвестиции. При этом, большинство капитальных затрат являются обязательными для компании и утверждены в рамках общего развития сектора электроэнергетики РФ», — говорится в обзоре RMG.

«Мы проанализировали средние тарифы на новую мощность, характерные для каждой компании (в текущих ценах на 2010 г), и обнаружили, что «ТГК-13», вероятно, получит самый высокий тариф в 1,5 млн руб (50,355 тыс долларов) за МВт в месяц после окончания строительства энергоблока №1 Красноярской ТЭЦ-3 (в 2011 г), в то время как наименьший среди всех ТГК тариф в 375 тыс руб (12,583 тыс долларов) за МВт в месяц, скорее всего, получит ОАО «Мосэнерго» (на реконструированную турбину на ТЭЦ-26 и на уже введенный в эксплуатацию энергоблок №3 на ТЭЦ-27).

Мы не обновляли тарифы для «РусГидро», так как правительство РФ еще не определило параметры рынка мощности для объектов гидрогенерации. Более высокие тарифы на объекты угольной генерации в Сибири скомпенсированы большими капиталовложениями, необходимыми для строительства таких генерирующих объектов в суровых климатических условиях. Мы посчитали средние сроки окупаемости капиталовложений для генерирующих компаний, принимая во внимание прибыль от продажи электроэнергии от новых мощностей. Сроки окупаемости варьируются от 6 лет для «ОГК-3» (выгодные тарифы и умеренная инвестиционная программа) до 13 лет для «ТГК-9» (большие капиталовложения), и в среднем по генерирующим компаниям составляют около 9 лет», — подчеркивается в обзоре компании RMG.

«Существует угроза возможного введения ограничения на тарифы на старые (не вновь вводимы) мощности. Правительством РФ были предложены ограничения на 2011 г на уровне 118,125 тыс руб (3,964 тыс долларов) за МВт в месяц для первой ценовой зоны и 126,368 тыс руб (4,240 долларов) за МВт в месяц для второй. Мы сравнили наш прогноз средних регулируемых тарифов на 2011 г с предложенными ограничениями и обнаружили существенную угрозу от возможного ограничения для «ТГК-2», «ТГК-9», «ТГК-12» и «ТГК-14». Тем не менее, ограничение тарифов на старую мощность возможно только в зонах свободного перетока (ЗСП), в которых ФАС будет установлен факт отсутствия конкуренции (постановление ожидается в течение нескольких следующих месяцев). Согласно общему мнению менеджмента генерирующих компаний, вероятность введения ограничений невелика. Единственным исключением может стать Омская ЗСП, где есть мощности только «ТГК-11». Однако, даже в случае введения ограничений, генерирующие компании, вероятно, смогут регистрировать свои «дорогие» существующие мощности как объекты «резервной генерации» и смогут получать на них тариф, утвержденный в частном порядке и не подлежащий ограничениям основного рынка мощности», —  резюмирует В. Самородов.

«Мы пересмотрели наши целевые цены и рекомендации по генерирующим компаниям с учетом новых ценовых параметров рынка мощности. Мы повысили рекомендации по бумагам «РусГидро», «ОГК-3» и «Кузбассэнерго» и понизили рекомендации по бумагам «ОГК-6», «ТГК-5», «ТГК-6», «ТГК-9» и «ТГК-11». Мы оставили неизменной целевую цену по бумагам «РусГидро», так как правительство РФ еще не определило параметры рынка мощности для объектов гидроэнергетики. Также мы оставили прежней рекомендацию по акциям Иркутскэнерго, так как новые ценовые параметры не изменили оценку компании», — сообщается в обзоре RMG.