МОСКВА, 12 мая (BigpowerNews) – «Вчера ОАО «МРСК Северо-Запада» опубликовала
слабые результаты за 2009 г по МСФО, что стало следствием влияния кризиса.
EBITDA оказалась почти на 20% ниже наших прогнозов вследствие более высоких,
чем ожидалось платежей в пользу ОАО «ФСК ЕЭС», а также более низкой, чем
прогнозировалось, выручки от распределения электроэнергии. Выручка компании
возросла на 15,1% (здесь и далее динамика дана относительно 2008 г) до 26,7
млрд руб (847 млн долларов), тогда как операционные издержки продемонстрировали
более сильную динамику и выросли на 19,3% до 26,1 млрд руб (826 млн долларов).
EBITDA уменьшилась на 13,8% до 3,2 млрд руб (101 млн долларов), соответственно,
рентабельность по EBITDA составила 11,9% (минус 4,0 п.п.). Чистая прибыль
компании снизилась на 97% до 48 млн руб (1,5 млн долларов), что
предполагает весьма низкую чистую рентабельность – на уровне 0,2%.
Совокупный долг компании остался, по сути, на уровне 2008 г – 4,7 млрд руб (157
млн долларов). Однако компании удалось улучшить структуру долга. Так, доля
краткосрочной задолженности снизилась на 26 п.п. до 40%. С учетом
опубликованных показателей коэффициент Долг/EBITDA составил 1,5, что является
устойчивым уровнем для компании. Несмотря на снижение рентабельности «МРСК
Северо-Запада», мы считаем опубликованные показатели в целом нейтральными для
котировок, так как сейчас внимание инвесторов преимущественно сосредоточено на
переходе компании на систему тарифообразования по принципу RAB, а также на
динамике распределительных тарифов. Учитывая, что опубликованные результаты
оказались ниже наших прогнозов, мы подтверждаем рекомендацию «продавать»
акции «МРСК Северо-Запада», наша прогнозная цена – 0,0053 доллара за акцию. В
настоящее время по EV/RAB акции компании оценены на уровне 0,95, что
предполагает более чем двукратную премию к среднему по отрасли коэффициенту,
равному 0,45», — такое мнение высказывают в ежедневном обзоре аналитики
компании «Уралсиб Кэпитал» Матвей Тайц и Александр Селезнев.