МОСКВА, 23 апреля (BigpowerNews) – «На прошлой неделе правительство
опубликовало утвержденные ценовые параметры долгосрочного рынка мощности.
Наиболее важные из объявленных параметров – ограничения цен на существующие
мощности, стандартный размер операционных издержек и удельных капвложений,
доходность и сроки окупаемости новых проектов. По решению правительства первый
отбор мощностей, которые будут реализовываться по новым правилам в 2011 г.,
будет осуществлен к 1 октября 2010 г. Значительное влияние на генерирующие
компании, участвующие в строительстве новых мощностей, работающих на угле.
Включив опубликованные правила и основные параметры долгосрочного рынка
мощности в наши модели генерирующих компаний, мы повысили прогнозные цены ОАО
«ОГК-1» на 28% до 0,041 доллара/акция, ОАО «ОГК-2» – на 18% до 0,09
доллара/акция, ОАО «ОГК-3» – на 43% до 0,073 доллара/акция, ОАО «ОГК-4» – на 9%
до 0,11 доллара/акция, ОАО «ТГК-1» – на 27% до 0,00093 доллара/акция, ОАО
«Кузбассэнерго» – на 29,4% до 0,018 доллара/акция, ОАО «ТГК-13» – на 33% до
0,0064 доллара/акция. Вместе с тем мы понизили прогнозную цену на акции ОАО
«ОГК-5», ОАО «ОГК-6» и ОАО «Мосэнерго» до 0,11 доллара/акция, 0,045
доллара/акция и 0,13 доллара/акция соответственно. Рекомендации остались
прежними, за исключением ОАО «ОГК-6» (мы понизили рекомендацию до «держать»), а
также ОАО «ОГК-1» и ОАО «ОГК-2» (повышены до «покупать»)», — об этом в рамках
спец.обзора сообщают аналитики «Уралсиб Кэпитал» Матвей Тайц и Александр
Селезнев.
«Подчеркиваем, что новые правила в основном благоприятны для генерирующих
компаний, которые активно участвуют в строительстве новых мощностей, работающих
на угле. Дисконт к мировым компаниям. С учетом скорректированных финансовых
результатов компании сектора выглядят весьма привлекательно в сравнении с
мировыми аналогами. По прогнозу EV/EBITDA на 2011 г российские генерирующие
компании котируются на уровне 5,5, что предполагает 22−процентный дисконт к
компаниям с развивающихся рынков, средний показатель которых равен 6,7, и
40%−ный – к компаниям с развитых рынков. Однако по прогнозу P/E на 2011 г
российские генерирующие компании котируются на уровне 11,4, что весьма близко к
показателям мировых аналогов», — отмечают эксперты «Уралсиб Кэпитал».
«Ценообразование по принципу предельных издержек для существующих мощностей,
однако вполне вероятны ценовые ограничения. В соответствии с недавно
утвержденными правилами рынок существующих мощностей будет функционировать
следующим образом. Российская энергосистема будет разделена на несколько
независимых энергозон, так называемых «зон свободного перетока электроэнергии».
Генерирующие компании,
работающие в одной зоне, получат единый тариф, который будет рассчитан на
основе принципа предельных издержек. В регионах, где конкуренция между
генерирующими компаниями невелика или отсутствует, на тарифы на мощность будут
установлены ограничения: 112,5 тыс руб. (3,8 тыс долларов)/МВт/мес. для
европейской части России и
120,3 тыс (4,1 тыс долларов)/МВт/мес. для Сибири. Тарифы на существующие
мощности будут пересматриваться с учетом инфляции. Несмотря на то что
рынок будет работать по принципу предельных издержек, мы полагаем, что ценовые
ограничения при отборе мощностей на 2011 г будут установлены в большей части
специальных зон. По нашей
оценке, ценовые ограничения не будут применяться только в отдельных зонах
энергосистемы Урала и Центральной России (без учета московского региона).
Утвержденные правила по существующей мощности благоприятны для «ОГК-1» и
«ТГК-1» и негативны для сибирских генерирующих компаний. Мы скорректировали
модели с учетом объявленных правил работы рынка существующих мощностей и в
результате повысили прогноз среднего тарифа на существующие мощности на
2011–2015 гг для «ОГК-1», «ОГК-2», «ОГК-3» и «ОГК-4» на 26,2% (средний
показатель для указанных компаний), для «ОГК-5» и «ТГК-1» – на 6,5%, а прогноз
тарифа для «ОГК-6» остался прежним. С другой стороны, мы понизили прогноз
тарифа на существующие мощности «Кузбассэнерго» и «ТГК-13» на 19%, учитывая
потенциальное введение ценовых ограничений для энергосистемы Сибири. Мы не
меняем наши прогнозы тарифа на существующие мощности «Мосэнерго», так как уже
учли в модели новые правила», — уточняется в обзоре «Уралсиб Кэпитал».
«Генерирующим компаниям будет обеспечена достаточная доходность вложенного
капитала, но с некоторыми ограничениями. Согласно опубликованным правилам
тарифы на новую мощность будут рассчитываться на основе следующих
принципов. Срок окупаемости новых проектов составит 15 лет, но компании
будут получать гарантированные платежи только в течение 10 лет.
Стандартная доходность нового капитала составит 15% для генерирующих компаний,
проведших допэмиссию акций, и 14% для остальных. Терминальная стоимость
проектов при расчете тарифов на новую мощность составит 10% для компаний,
работающих в европейской части страны, и 5% – для сибирских. Генерирующие
компании будут получать возврат только на часть понесенных затрат, которая
будет зависеть от технических особенностей проекта. Согласно методике
расчета доходности компании будут получать остальную часть прибыли на вложенный
капитал от продажи электроэнергии на либерализованном рынке», — напоминается в
аналитическом обзоре.
«Тарифы на новые угольные проекты существенно превысили наши ожидания. Исходя
из опубликованных правил и ценовых параметров, мы пересмотрели прогнозы по
тарифам на новую мощность для новых проектов. В частности, были пересмотрены в
сторону повышения почти на 30% прогнозы на 2011–2015 гг по средним тарифам на
угольные
мощности в европейской части страны– до 34,9 тыс долларов/МВт/мес. и на 135%
для сибирских проектов – 53,8 тыс долларов/МВт/мес. Вместе с тем мы снизили
прогноз средних тарифов на 2011–2015 гг для новых газовых мощностей в
европейской части страны на 20% до 16,6 /МВт/мес. Учитывая изменение тарифов на
мощность (как для новых, так и для старых проектов), мы повысили прогноз
средней EBITDA генерирующих компаний на 2011–2015 гг на 10%. Составляющие этого
роста выглядят следующим образом: средний прогноз EBITDA для «ОГК-1», «ОГК-2» и
«ОГК-3» на 2011–2015 гг превышает нашу прежнюю оценку на 26,7%, 36,7% и 79,5%
соответственно. Прогноз средней EBITDA на 2011–2015 гг для генерирующих
компаний, в состав которых входят электростанции, работающие на угле, –
«Кузбассэнерго» и «ТГК-13», повышен на 28,8% и 24,6% соответственно. Более
скромно увеличится показатель «ТГК-1» и «ОГК-4» – соответственно на 9,0% и 6,9%
по сравнению с предыдущей оценкой. С другой стороны, мы понизили прогноз для
«ОГК-5» (на 4,8%), «ОГК-6» (на 13,5%) и «Мосэнерго» (на 7,9%)», — заключают
эксперты «Уралсиб Кэпитал».