МОСКВА, 21 апреля (BigpowerNews) – «В пятницу на прошлой неделе ОАО
«Мосэнерго» опубликовало весьма сильные финансовые результаты за 2009 г по
МСФО. Так, EBITDA компании выросла более чем 60% до 15,9 млрд руб (502 млн
долларов), а рентабельность по EBITDA выросла на 3,8 п.п. относительно 2008 г и
составила 14,1%. Однако эти результаты оказались все же ниже прогнозов –
в основном вследствие менее эффективного, чем ожидалось, контроля над
постоянными издержками (особенно расходами на ремонтные работы и прочими
статьями). Мы включили в нашу модель компании опубликованные операционные и
финансовые показатели, а также одобренные тарифы на теплоэнергию и новые
мощности на 2010 г. Помимо этого, мы понизили наш прогноз тарифов на
существующие мощности «Мосэнерго», исходя из основных параметров долгосрочного
рынка мощности, которые были утверждены на прошлой неделе. Наконец, учитывая
улучшение рыночной конъюнктуры, мы понизили WACC компании на 1,4 п.п. до 11,%.
В итоге наша прогнозная цена снизилась лишь на 1% с 0,147 до 0,146
доллара за акцию (потенциал роста 12%), и мы подтверждаем рекомендацию
«держать» акции «Мосэнерго», — об этом в специальном обзоре сообщают аналитики
«Уралсиб Кэпитал» Матвей Тайц и Александр Селезнев.
«Согласно отчету компании ее выручка в 2009 г возросла на 18,8% до 112,6 млрд
руб (3,6 млрд долларов), а операционные издержки увеличились на 19,5% до 111,8
млрд руб (3,5 млрд долларов). EBITDA без учета неденежных разовых статей
выросла на 62,1% до 15,9 млрд руб (502 млн долларов, что означает
рентабельность по EBITDA на уровне 14,1% (рост на 3,8 п.п. относительно
2008 г). Чистая прибыль упала на 36,5% до 1,7 млрд руб (53 млн долларов)
из-за роста амортизационных отчислений, чистая рентабельность снизилась на 0,7
п.п. до 1,5%. При том что компания продемонстрировала значительный
рост прибыльности, ее результаты оказались ниже наших прогнозов, в частности
EBITDA – на 15%. В 2009 г. рост прибыльности продемонстрировало большинство
генерирующих компаний – на фоне благоприятного тарифного режима в регулируемом
сегменте, при котором повышение регулируемых цен на электроэнергию оказалось
более значительным, чем рост тарифов на газ. Дополнительным фактором стала
либерализация оптового рынка электроэнергии: в 2009 г генерирующие компании
могли продавать по свободным ценам
до 40% электроэнергии, тогда как в 2008 г – 20%», — отмечается в обзоре
«Уралсиб Кэпитал».
«Тариф на новые мощности более высокий, чем мы ожидали. В начале 2010 г Совет
рынка одобрил тариф на новые мощности для только что построенных энергоблоков
«Мосэнерго». Совет не обнародовал утвержденные тарифы, но диапазон все же был
объявлен. Если исходить из этого диапазона, в 2010 г тариф на новые мощности
«Мосэнерго» может составить 19,515 тыс долларов/МВт/мес., что на 44,6% выше,
чем мы прогнозировали. Соответственно, мы повышаем наш прогноз тарифа на новые
мощности на 2010 г на 44,6%, а также прогноз 2011–2012 гг – на 24,2%. Однако
тарифы на существующие мощности, вероятно, будут ограничены. На прошлой неделе
российское правительство утвердило основные ценовые параметры долгосрочного
рынка мощности, которые вступят в силу с 2011 г. Согласно постановлению
правительства российская энергосистема будет разделена на несколько независимых
энергозон. Генерирующие компании, работающие в одной зоне, получат единый
тариф, который будет рассчитан на основе принципа предельных издержек. В
регионах, где конкуренция между генерирующими компаниями невелика или
отсутствует, на тарифы на мощность будут установлены ограничения: 112,5 тыс руб
(3,8 тыс долларов)/МВт/мес. для европейской части России и 120,3 тыс руб (4,1
тыс долларов)/МВт/мес. для Сибири. Учитывая, что «Мосэнерго» практически
монополист на московском рынке, мы ограничили прогнозы по тарифам на
существующие мощности для компании установленным правительством уровнем. В
результате наш прогноз среднего тарифа на существующие мощности на 2011–2012 гг
снизился на 16,5%», — сообщают М. Тайц и А. Селезнев.
«В результате изменений в прогнозах по тарифам и основным затратам мы понизили
наш прогноз EBITDA компании на 2010–2012 гг на 13,5%. Кроме того, мы понизили
прогноз средней чистой прибыли на указанный период на 19,9%. Оценка по
EV/EBITDA почти на уровне развивающихся рынков. С учетом опубликованных
финансовых показателей «Мосэнерго» сейчас торгуется с прогнозом EV/EBITDA на
2011 гг на уровне 5,9, то есть почти наравне с сопоставимыми компаниями
развивающихся рынков и других российских компаний сектора, для которых средний
прогноз того же коэффициента составляет соответственно 6,4 и 5,8. При этом
дисконт к энергетическим компаниям развитых рынков равен 23% (прогноз EV/EBITDA
на 2011 г. – 7,7). По прогнозу P/E на 2011 г акции «Мосэнерго» оценены на
уровне 14,7, то есть с премией в размере 58% и 26,7% к сопоставимым компаниям
развивающихся и развитых рынков соответственно», — говорится в заключении в
обзоре «Уралсиб Кэпитал».