МОСКВА, 15 мая (BigpowerNews) — Аналитическое Кредитное Рейтинговое
Агентство (АКРА) подтвердило кредитный рейтинг ПАО «РусГидро» и его облигаций
на высшем уровне надежности «ААА(RU)» по национальной шкале, прогноз
«Стабильный».
Как отмечается в отчете АКРА, высокая оценка обусловлена сильным
бизнес-профилем РусГидро с фокусом на маржинальный сегмент гидрогенерации,
системной значимостью компании для государства и сбалансированными финансовыми
показателями.
«РусГидро является крупнейшей гидроэнергетической компанией страны,
управляющей 15% установленной мощности ЕЭС, а также энергетическим комплексом
Дальнего Востока. Компания демонстрирует высокую рентабельность бизнеса, низкий
уровень долговой нагрузки и очень высокий уровень ликвидности», — говорится
там.
«Рейтинг определяется с учетом важности компании для энергетического сектора
РФ. РусГидро — крупнейшая гидрогенерирующая компания в РФ на стратегически
важном рынке электроэнергетики, что обуславливает высокую системную
значимость компании. Кроме того, РусГидро управляет федеральной
инфраструктурой, обеспечивающей энергоснабжение Дальнего Востока», — говорится
в отчете АКРА.
По мнению агентства, «с высокой долей вероятности при необходимости компании
будет оказана экстраординарная поддержка со стороны государства».
Текущее ценообразование в энергетике обеспечивает высокую рентабельность
бизнеса РусГидро. По информации АКРА, рентабельность компании превышает
средний для российской генерации уровень.
Большая часть EBITDA РусГидро формируется за счет сегмента гидрогенерации на
базе конкурентного формирования цены на оптовом рынке электроэнергии и мощности
с использованием договоров РСВ (рынок на сутки вперед), КОМ (конкурентный
отбор мощности), а также ДПМ (договор о предоставлении мощности).
Остальная часть EBITDA формируется в сегменте продаж на базе регулируемых
тарифов и цен. Данный сегмент характеризуется меньшим уровнем
рентабельности и высокими регуляторными рисками.
По результатам 2022 года рентабельность РусГидро по FFO до чистых процентных
платежей и налогов составила 22%. АКРА ожидает, что в 2023–2025 годах уровень
рентабельности энергохолдинга будет сопоставим со значениями данного показателя
за последние годы. Согласно правилам функционирования оптового рынка
электроэнергии и мощности (ОРЭМ), мощности ГЭС и АЭС используются в первую
очередь, что гарантирует практически полную загрузку генерирующих мощностей
гидроэлектростанций даже при общем падении потребления электроэнергии.
Одновременно с этим ГЭС РусГидро расположены на разных реках, что нивелирует
риск изменения их водности, напрямую влияющей на объем производства
электроэнергии. Кроме того, у ГЭС отсутствует одна из самых затратных статей
при выработке электроэнергии — топливо, которая может составлять до 60%
стоимости производства 1 кВт*ч, отмечает АКРА.
Также агентство указывает на то, что «развитая система корпоративного
управления определяется с учетом последовательной реализации стратегии
РусГидро до 2025 года (с перспективой до 2035 года), применения лучших практик
при создании органов управления и систем мотивации сотрудников
(как руководителей, так и линейного персонала), консервативной финансовой
политики и высокого уровня финансовой прозрачности». В тоже время
отмечается, что оценка качества корпоративного управления сдерживается из-за
сложности структуры компании, высокой степени вмешательства государства в
процесс принятия стратегических решений, «а также в связи
с непредотвращенными рисковыми событиями в прошлом, нанесшими компании
существенный ущерб».
Одновременно с этим АКРА понизило оценку собственной кредитоспособности
(ОСК) «РусГидро» с АА до АА- в связи с ухудшением оценок за долговую нагрузку
и обслуживание долга, а также на фоне роста расходов на инвестиции,
дивидендных выплат и поддержки компаний компании, работающих на Дальнем
Востоке.
По оценкам АКРА, в 2022 году показатель долговой нагрузки (отношение общего
долга к FFO до чистых процентных платежей) компании вырос до 3,0х, а в
2023–2025 годах ожидается его рост до средневзвешенного значения в 3,8х. Рост
общего долга связан с увеличением расходов на финансирование инвестиционной
программы, а также с наращиванием энергокомпаниями, работающим на Дальнем
Востоке, объема кредитов на покрытие убытков и кассовых разрывов в рамках
операционной деятельности.
Показатель покрытия процентных платежей (отношение FFO до чистых процентных
платежей к процентным платежам) в 2022 году снизился до 4,6х, а в 2023–2025
годах ожидается его снижение до средневзвешенного значения в 2,9х на фоне роста
долга.
При этом АКРА отмечает низкую оценку свободного денежного потока (FCF) при
очень высоком уровне ликвидности.
С 2012 по 2019 год компания генерировала отрицательный FCF, что было связано
с высокими капитальными затратами и дивидендными выплатами. По итогам 2020
года FCF компании вышел в зону положительных значений, но в 2021–2022 годах
вновь стал отрицательным. АКРА ожидает, что в период с 2023 по 2025 год FCF
РусГидро будет отрицательным из-за высоких капитальных затрат (в том числе
связанных с реализацией шести проектов по программе замещения выбывающих
мощностей на Дальнем Востоке) и дивидендных выплат. Очень высокий уровень
ликвидности компании поддерживается значительными остатками денежных средств на
счетах и депозитах, которые по состоянию на 31.03.2023 составили 38,9 млрд
рублей, и доступными к выборке кредитными линиями — около 315,5 млрд
рублей на ту же дату.
РусГидро – крупнейшая по установленной мощности
российская энергетическая компания, объединяющая более 400 объектов
генерации. Компания объединяет более 60 гидроэлектростанций в России,
тепловые электростанции и электросетевые активы на Дальнем Востоке,
а также энергосбытовые
компании и научно-проектные институты. Установленная мощность
электростанций, входящих в состав «РусГидро» составляет 38,2 ГВт.
Основным акционером компании является Росимущество (61,73%).
Долей в 12,52% владеет ВТБ, еще 9% – Русал.