МОСКВА, 28 ноября (BigpowerNews) — Служба кредитных рейтингов Standard
& Poor\'s присвоила запланированному выпуску облигаций АО «Самрук-Энерго»
(ВВ+/Стабильный/В; рейтинг по национальной шкале — «kzAA-»), государственной
вертикально интегрированной электроэнергетической компании Казахстана, рейтинг
выпуска долговых обязательств «BB+» и рейтинг ожидаемого уровня возмещения
долга после дефолта «4», говорится в сообщении рейтингового агентства.
Рейтинг запланированного выпуска облигаций «Самрук-Энерго» объемом 30 млрд
тенге (около 200 млн долл.) — «ВВ+» соответствует кредитному рейтингу компании.
Рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта «4» отражает наши
ожидания среднего (30−50%) уровня возмещения долга в случае дефолта.
В Standard & Poor\'s поясняют, что положительное влияние на оценку
агентства «перспектив возмещения долга после дефолта оказывает тот факт, что в
случае дефолта вероятное возмещение долга держателям облигаций будет зависеть в
большей степени от способности и готовности Правительства Республики Казахстан
вести переговоры с кредиторами, а не от формальной реструктуризации долга,
учитывая предполагаемую поддержку со стороны Правительства Казахстана и
стратегический характер активов «Самрук-Энерго». «Вместе с тем негативное
влияние на уровень возмещения долга после дефолта оказывают необеспеченный
характер облигаций и наше мнение о том, что Казахстан имеет неблагоприятный для
кредиторов режим банкротства», — отмечает S&P.
Облигации представляют собой необеспеченные обязательства «Самрук-Энерго»,
по которым не выдаются гарантии. Кроме того, группа имеет несколько банковских
кредитов, часть из которых обеспечена имуществом или гарантиями дочерних
компаний. В рамках своего анализа S&P считает, что «обеспеченные кредиты и
кредиты, по которым выданы гарантии производственных дочерних компаний, имеют
приоритет по отношению к облигациям в момент смоделированного дефолта».
Основную часть долга в настоящее время составляет необеспеченный долг, и
S&P исходило «из допущения о том, что структура долга в момент
смоделированного дефолта будет в значительной степени соответствовать текущей
структуре капитала, при этом облигации будут иметь такую же очередность, как и
различные другие необеспеченные долговые инструменты, не имеющие гарантий».
Документация по выпуску облигаций содержит ряд ограничений, которые S&P
оценивает как относительно благоприятные для кредиторов, в том числе
ограничения на привлечение дополнительного долга, дивидендные выплаты, продажу
активов, слияния, приобретение активов и сделки с аффилированными компаниями, а
также положение об отказе залога активов. «Насколько мы понимаем, долговые
обязательства других компаний, входящих в состав группы, содержат финансовые
ковенанты, предусматривающие поддержание определенных коэффициентов», — говорят
в Standard & Poor\'s.
Сообщается, что смоделированный Standard & Poor\'s сценарий дефолта
предусматривает дефолт к 2017 г., обусловленный превышением затрат на
инвестиции и более высокими, чем ожидалось, расходами на техническое
обслуживание и ремонт, а также ростом процентных ставок по долговым
обязательствам с переменными ставками.
Учитывая предполагаемую поддержку со стороны Правительства Казахстана и
стратегический характер активов «Самрук-Энерго», S&P считает маловероятным
продажу активов группы для возмещения долга кредиторам. Поэтому агентство
полагает, что уровень возмещения долга держателям облигаций будет зависеть
преимущественно от способности и готовности Правительства Казахстана
урегулировать вопрос путем переговоров.
По оценкам Standard & Poor\'s, стоимость предприятия в момент
смоделированного дефолта должна превысить 74 млрд тенге на основании допущения
об очередности платежей для покрытия более 30% основной суммы долга по
облигациям и процентных выплат до подачи заявления о банкротстве в соответствии
с рейтингом ожидаемого уровня возмещения после дефолта «4». Standard &
Poor\'s исходит из допущения о том, что требования по приоритетным
обязательством объемом около 35 млрд тенге, без учета затрат, связанных с
принудительным исполнением обязательств, должны быть удовлетворены до выплаты
примерно 110 млрд тенге по необеспеченному долгу, который, как полагаем
S&P, будет подлежать погашению в момент дефолта. Эта сумма включает
запланированный выпуск облигаций объемом 30 млрд тенге и различные
необеспеченные долговые инструменты.