ВТБ Капитал оценивает результаты ОГК-3 по МСФО за 1 полугодие 2010 г, как нейтральные, подтверждает рейтинг «покупать»

МОСКВА, 28  сентября (BigpowerNews) – Аналитики ВТБ Капитал оценивают обнародованные вчера результаты ОАО «ОГК-3» по МСФО за 1 полугодие 2010 г, как нейтральные, подтверждают рейтинг «покупать», но выражают обеспокоенность неэффективным контролем ОГК над своими расходами. Об этом говорится в ежедневном обзоре инвестбанка.

Аналитики банка, комментируя отчетность ОГК, отмечают, что «хотя выручка повысилась на 16% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, EBITDA значительно сократилась (на 44%)».

Рентабельность EBITDA понизилась с 13% в 1 полугодии 2009 г до 6,5% в 1 полугодии 2010 г.

«Основной причиной снижения EBITDA послужил эффект высокой базы, связанный с разницей в повышении тарифов на электроэнергию и газ в 2009 г, а также заметное снижение тарифа ОГК-3 на мощность в этом году – на 11% (больше, чем у большинства других производителей). Несмотря на это, аналогичного снижения постоянных издержек не произошло, и коммерческие, общие и административные расходы выросли на 10% к аналогичному периоду прошлого года. Топливные расходы повысились на 36% (так же, как у других ОГК)», — отмечается в обзоре.

По итогам 1 полугодие 2010 г. ОГК-3 получила чистый убыток в размере 710 млн руб. ($24 млн), в том числе под влиянием неденежных статей, включая убыток от  курсовых разниц и списание доли компании в американской Plug Power.

В результате, подчеркивают эксперты, «скорректированная чистая прибыль сократилась на 50% к аналогичному периоду прошлого года, что соответствует чистой рентабельности в 8% – на уровне остальных ОГК».

«В то же время опубликованные результаты указывают на возможность превышения наших прогнозов на весь 2010 г и согласуются с оценкой руководства компании, ожидающего EBITDA за 2010 г. в размере 2,1 млрд руб. (консенсус-прогноз результатов за 1 полугодие 2010 г отсутствует)», — говорится в отчете.

«Опубликованные результаты выглядят низкими с операционной точки зрения, но ожидаемыми. По уровню рентабельности ОГК-3 оказалась на последнем месте среди всех оптовых генерирующих компаний (рентабельность EBITDA составила 6,5% против среднего значения в 16%). В то же время это полностью укладывается в рамки наших прогнозов (и даже говорит о возможности их превышения) и не влияет на оценку компании. Что действительно вызывает тревогу, так это неэффективный контроль над расходами. На данный момент ОГК-3 оценивается дешевле всех других ОГК ($103/кВт), и текущая оценка ее акций предполагает значительный потенциал роста стоимости до рассчитанной нами прогнозной цены через 12 месяцев. Из этих соображений мы подтверждаем рекомендацию «Покупать». К основным факторам роста стоимости, пока не учтенным в текущей оценке компании, можно отнести: 1) преимущественное положение ОГК-3 на рынке мощности в следующем году, обусловленное тем, что около 70% активов компании сосредоточены в регионах, где отсутствует ограничение роста тарифов; и 2) значительная инвестпрограмма, способная, как мы считаем, обеспечить прирост стоимости компании в свете утвержденных параметров рынка мощности», — заключают аналитики.