МОСКВА, 15 сентября (BigpowerNews) – «В минувшую пятницу ОАО «Мосэнерго»
поставщик электроэнергии и тепла в Московском регионе, опубликовала
неутешительные результаты за 1 полугодие 2010 г по МСФО. EBITDA сократилась на
2,5% (здесь и далее показатели сравниваются с уровнями годичной давности) до
11млрд руб (366,8 млн долларов), а рентабельность по EBITDA снизилась на 4,2
п.п. до 14,8%. Фактический показатель EBITDA оказался на 12% ниже наших
прогнозов – в основном из-за более низкой, чем мы ожидали, топливной
эффективности при производстве тепло- и электроэнергии. Прогнозная цена
понижена на 15% — до 0,12 доллара за акцию, рекомендация – «держать» вместо
«покупать», — об этом говорят в специальном обзоре аналитики компании «Уралсиб
Кэпитал» Матвей Тайц и Александр Селезнев.
«Мы скорректировали нашу модель ДДП для «Мосэнерго» с учетом опубликованных
результатов за 1 полугодие 2010 г по МСФО и последней информации об
операционных показателях компании (включая топливную эффективность). Кроме
того, сроки ввода в эксплуатацию нового энергоблока на ТЭЦ-26 в нашей модели
были перенесены с октября на I квартал 2011 г в свете весьма туманных заявлений
компании о точной дате запуска энергоблока и перспективах получения от него
выгоды в нынешнем году. Наконец, мы включили в нашу модель среднесрочную
инвестпрограмму компании, которая предусматривает строительство четырех новых
энергоблоков к 2014 г, а также прогнозы «Мосэнерго» относительно затрат на это
строительство», — поясняется в обзоре.
«Согласно опубликованным данным, выручка в 1 полугодии 2010 г выросла на 25,1%
до 74,7 млрд руб (2,5 млрд долларов), в основном благодаря повышению средних
цен на электро- и теплоэнергию на 33,2% и 22,3% соответственно, а также
увеличению поставок тепла на 7,5%. Операционные издержки увеличились на 27,0%
до 71,2 млрд руб (2,4 млрд долларов), в основном из-за роста расходов на
топливо и транспортировку теплоэнергии на 43,5% и 34,1% соответственно. EBITDA
(скорректированная на разовые статьи, такие как обесценение и выбытие активов)
сократилась на 2,5% до 11 млрд руб (366,8 млн долларов), а рентабельность по
EBITDA снизилась на 4,2 п.п. до 14,8%. Чистая прибыль выросла на 19% до 4,2
млрд руб (141 млн долларов), а чистая рентабельность снизилась на 0,3 п.п. до
5,7%», — отмечается в материалах инвесткомпании.
«Несмотря на продолжающуюся либерализацию оптового рынка электроэнергии (доля
электроэнергии, которую компания может продавать по нерегулируемым ценам,
выросла до 60% с 30% в 1 полугодии 2009 г) и запуск новых энергоблоков, общая
рентабельность «Мосэнерго» в 1 полугодии 2010 г снизилась, что обусловлено
несколькими факторами. Во-первых, сказался эффект высокой базы в 2009 г: тогда
на прибылях всех генерирующих компаний, работающих на природном газе,
позитивно отразилось повышение регулируемых тарифов на электроэнергию,
оказавшееся более существенным, чем рост цен на газ. Во-вторых, на 6,3%
снизились тарифы «Мосэнерго» на существующие мощности, и, наконец, в среднем на
4,4% уменьшилась топливная эффективность. Необычайная жара принесла
дополнительный доход в размере 1,1–1,2 млрд руб. Опубликовав консолидированные
результаты, компания провела телефонную конференцию для аналитиков и
инвесторов. Принимая во внимание заявления, сделанные компанией в ходе
телефонной конференции, мы внесли в нашу модель ДДП следующие изменения. С
одной стороны, ввиду довольно туманных комментариев относительно нового
энергоблока на ТЭЦ-26 мы перенесли срока запуска энергоблока в нашей модели с
начала 4 квартала 2010 г на 1 квартал 2011 г. С другой стороны, мы на 50%
повысили прогноз расходов компании в рамках инвестпрограммы и полагаем, что в
общей сложности они достигнут 65 млрд руб к 2014 г. Мы рассчитали капзатраты,
исходя из данных об одобренной правительством инвестпрограмме, которая
предусматривает строительство четырех энергоблоков суммарной мощностью 1,1 ГВт,
а также заявленной прогнозной стоимости строительства и нашей приблизительной
оценки капитальных расходов на техническое обслуживание на уровне 6 млрд
руб/год», — сообщают аналитики «Уралсиб Кэпитал».
«Вышеуказанные изменения (финансовые и операционные результаты, перенос сроков
запуска нового энергоблока на ТЭЦ-26) в нашей ДДП-модели обусловили понижение
прогноза средней EBITDA 2010–2012 гг на 11%. Кроме того, мы понизили прогноз
средней чистой прибыли компании на тот же период на 18%. Прогнозы по выручке
остались без изменений. В качестве позитивного фактора можно отметить, что,
несмотря на весьма существенные капзатраты, запланированные на 2011–2014 гг,
свободный денежный поток «Мосэнерго» останется положительным, и компания может
начать выплачивать дивиденды», — прогнозируют эксперты.
«С учетом опубликованных финансовых результатов «Мосэнерго» торгуется с
прогнозом EV/EBITDA на 2011 г на уровне 4,5, что практически соответствует
средним показателям для российских компаний того же сектора (5,0 для ОГК и 4,7
для ТГК). В то же время акции «Мосэнерго» торгуются с существенным дисконтом к
бумагам сопоставимых иностранных компаний: он составляет 59% к аналогам на
развивающихся рынках и
41% – на развитых. Основная причина дисконта по EV/EBITDA – практически нулевые
темпы роста EBITDA «Мосэнерго», прогнозируемые на 2011–2015 гг. По прогнозу P/E
на 2011 г акции «Мосэнерго» оценены на уровне 12,1, то есть почти наравне с
сопоставимыми компаниями развитых стран (12,7), но с дисконтом в размере 35,6%
к аналогам на развивающихся рынках (для них тот же коэффициент равен 18,8)», —
заключается в спец.обзоре «Уралсиб Кэпитал».