«Энергокапитал» рекомендует покупать акции «Холдинга МРСК», целевая цена по обыкновенным акциям — 4,72 руб.

МОСКВА, 13 июля (BigpowerNews) – «Мы оценили стоимость ОАО «Холдинг МРСК» методом рыночных мультипликаторов, на­ибольший вес придав оценке по EV/EBITDA. Пфоскольку прогноз нами построен на 2010 г мы отказались от оценки по EV/iRAB, добавив к классическому набору лишь мультипликатор EV/протяженность сетей, по которому отмечается значительная не­дооцененность «Холдинга МРСК» по сравнению с зарубежными аналогами. Мы рекомендуем «покупать» обыкновенные акции «Холдинга МРСК» с целевой ценой 4,72 руб за каждую бумагу, потенциал роста по которым составляет 40%, и привилегированные акции с целевой ценой 2,93 руб за каждую бумагу, с потенциа­лом роста в 15%», — об этом в специальном обзоре сообщает аналитик ИГ «Энергокапитал» Василий Копосов.

«Невысокая ликвидность ряда дочерних компаний, а также отсутствие должного уровня корпоративного управления в регионах, уже приведшее к задержке перехода ряда дочек на RAB-регулирование, подвели нас к тому выводу, что консолидация распределительных активов на базе «Холдинга МРСК» является необходимым условием стабильного развития сегмента в будущем, а также серьезным драйвером роста для капитализации объединенной компании. Мы оценили акции «Холдинга МРСК» на конец 2010 г на основании отчетности, подготов­ленной в соответствии с МСФО, включающей консолидированные показатели дочерних компаний – межрегиональных РСК – в соответствии с долей «Холдинга» в уставном капита­ле», — отмечается в обзоре.

«Мы ожидаем роста выручки компании в 2010 г на уровне 17% при сохранении рентабельности по EBITDA на прошлогоднем уровне и сокращении чистой рентабельности за счет увеличения расходов на обслуживание долга. В условиях задержки перехода на RAB-регулирование, мы констатируем потерю серь­езных перспектив роста в 2010 г для сектора в целом и отдельных МРСК в частности. В то же время отмечаем серьезное отставание в темпах восстановления капитализации распределительного комплекса относительно генерации, что говорит в пользу вероятного сокращения разрыва после запуска нового метода тарифообразования», —  прогнозирует эксперт «Энергокапитала».

«Мы отказались от оценки «Холдинга МРСК» по мультипликатору EV/iRAB в связи с неопреде­ленностью, царящей в настоящий момент вокруг реформирования тарифообразования. Мы сравнили компанию с аналогами, действующими преимущественно на развива­ющихся рынках. Отметим существующую на сегодняшний день серьезную недооценку ак­ций российской компании относительно аналогов по мультипликатору EV/протяженность сетей. На сегодняшний день «Холдинг МРСК» является управляющей компанией, контролиру­ющей отечественный распределительный комплекс. Компания владеет контрольны­ми пакетами акций распредсетевых предприятий, основными из которых являются восемь МРСК, ОАО «МОЭСК», ОАО «Ленэнерго», ОАО «Тюменьэнерго» и ОАО «Янтарьэнерго». Контрольный пакет акций «Холдинга МРСК» принадлежит государству. Госконтроль, как того требуют нор­мативные документы, сохранится как минимум до 1 января 2011 г. Выручка компа­нии, считаемая по РСБУ, формируется за счет дивидендов дочек, а также доходов от осуществления управленческой деятельности», — говорится в спец.обзоре инвестиционной группы.

«В июне «Холдинг МРСК» опубликовал результаты деятельности по МСФО за 2008 и 2009 гг. Компания зафиксировала рост основных показателей, достигнутый в первую очередь за счет роста тарифа на передачу электроэнергии. Выручка увеличилась на 16%, EBITDA – на 24%. Рентабельность по EBITDA составила по нашим оценкам 4,7%. В 2010 г, на основании данных о росте энергопотребления в России, росте тарифа на передачу электроэнергии, а также отчетах дочерних МРСК за 1 квартал, мы ожидаем роста выручки компании порядка 17%. При этом рентабельность по EBITDA сократится незначительно, в то время, как чистая рентабельность, за счет увеличе­ния долговой, нагрузки может снизиться почти на 0,8%.

На сегодняшний день мы видим три основных предпосылки, ведущих к консолидации МРСК и переводу их с «Холдингом МРСК» на единую акцию. Начнем с того, что сегодня можно говорить о задержке в процессе перехода ряда МРСК на RAB-регулирование тарифов как о свершившимся факте. Поскольку новый метод тарифообразования является безусловным благом для распределительного комплекса в целом и отдельных МРСК в частности, задержка может быть объясни­ма лишь неподготовленностью необходимого объема нормативной документации, непроведением должного объема работы с потребителями, а также отсутствием определенности относительно темпов роста тарифа. Все эти сложности могут быть объяснены недостаточным уровнем корпоративного управления на местах, отсутс­твием рычагов лоббирования интересов подотчетных МРСК. Перевод же руководства комплексом в единый центр позволил бы разом решить ряд сложностей», — считает В. Копосов из «Энергокапитала».

«Не менее важно также само финансовое положение «Холдинга МРСК». Согласно первоначальным планам, львиную долю выручки компании должны были составить дивидендные выплаты дочерних компаний. Однако, с учетом износа сетей и масштабов инвестпрограмм, средства, направляемые на дивидендные выплаты, не всегда в со­стоянии в необходимом размере покрыть издержки холдинга. Третьим важным фактором, говорящим «за» консолидацию, является перспектива при­влечения крупного частного капитала в распредсети, причем не столь важно, из-за границы или из пределов России. В настоящий момент, за счет преимущественно низкой ликвидности и невысокой прозрачности бизнеса по сравнению с генерацией, часть МРСК кажется крупным инвесторам весьма рискованным вложением. В то же время, перевод на единую акцию, вкупе со своевременной публикацией отчетов по международным стандартам и высокой ликвидностью, а также перспективой роста RAB-тарифа, сделают акции «Холдинга» весьма привлекательной инвестицией. В то же время, мы не считаем, что для государства целесообразно отказываться от контроля над распредсетевым комплексом, учитывая стратегическое значение сектора. Тем не менее, уже после консолидации МРСК, выпуск допэмиссии размером с блокпакет под конкретного стратега, видится нам весьма вероятным», — отмечается в обзоре.

«Таким образом, мы считаем весьма вероятным проведения допэмиссии акций «Хол­динга МРСК» в 2011 г, целью которой будет конвертация бумаг МРСК в акции объ­единенной компании. Затем, при появлении стратегического инвестора, возможен повторных выпуск акций, который превратит «Холдинг МРСК» в очередного энергети­ческого гиганта, сравнимого с ОАО «Русгидро» и ОАО «Интер РАО ЕЭС», —  заключает В. Копосов.